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招银国际:华润置地租金收入低于我们的预期

2016 年合约销售达1,080 亿元人民币,同比增长27%。华润置地于1 月12 日公布了其2016 年全年运营数据。2016 年公司合约销售爲1,080 亿元人民币,同比增长27%,顺利完成全年1,050 亿元人民币的销售目标;对应合约销售面积为776 万平方米,同比增长15%。公司在全国范围内拥有充足的土地储备,因此我们相信公司能够维持当前的销售增长势头。此外,公司在2017 年1 月的合约销售达102 亿元人民币,同比增长11%。我们预计公司2017 年销售目标将定在1,300 亿元人民币。

2016 年投资物业租金收入爲71.5 亿港元,同比增长9.4%。2016 年公司投资物业租金收入(包括酒店运营收入)爲71.5 亿港元,同比增长9.4%,较我们预期的82.5 亿港元低了11 亿元或13.3%。我们认爲该差异的主要原因是公司在2016 年或2015 年下半年期间新开业的购物商场主要集中在二三线城市,如温州、合肥、赣州,而这些地区的租金收入贡献低于我们的预期。

2016 年购入1,050 万平方米土地储备。2016 年公司一共购入39 宗地块, 新购入土地总建筑面积和权益面积分别达1,052 万平方米和817 万平方米, 总代价爲626 亿元人民币。除一宗在2016 年1 月购入的上海地块外,其余地块主要位于东北和东部的二线城市。新购入土地的楼面价爲每平米5,951 元人民币。

是拥有最健康财务状况的开发商之一。公司2016 年中期净财务杠杆率爲27.9%。尽管公司在2016 年下半年花费了357 亿元人民币购买土地,但其资産负债表仍处于健康的水平,我们预计公司净财务杠杆率在2016 年年底将维持在27.7%,而在2017 年净财务杠杆率将逐渐升至31.4%,但华润置地仍是拥有最健康财务状况的开发商之一。

目标价由31.63 港元下调至31.24 港元。由于租金收入低于我们的预期以及房屋交付延期,我们调整了2016-18 的净利润预测,分别下调8.6%、10.0% 和13.1%,至179 亿港元、198 亿港元和221 亿港元。此外,我们也下调了2017 年底公司资産净值预测,由每股45.18 港元下调至44.62 港元。目标价也因此由31.63 港元轻微下调至31.24 港元,相当于30%的每股资産净值折让。维持「买入」评级。

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责任编辑:simonchai

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