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新野纺织:产能释放+棉价上涨推动业绩高速增长

研究报告腾讯证券特约中信建投证券2017-04-21 10:20
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受益棉价上涨传导,纱线业务量价齐升,引领公司业绩向好,同时新疆棉花业务开始释放盈利,成为公司业绩又一极。

(1)纱线销售量价齐升,新疆布局棉花业务盈利能力初显。2016 年国内棉花价格触底反弹,公司终端纱线和坯布产品随之提价,年中开始稳步上升,同时国内外的棉花价差相对平稳,对公司总体经营起到提升作用。2016 年公司纱线及坯布面料依然是盈利主体,价格上涨带动毛利率均增长,其中纱线销售收入24.15 亿元,同比大增62.47%,主要由于纱线销售同比大增52.42%, 叠加提价导致,毛利率18.03%,同比提升1.87%pct,坯布面料营收12.85 亿元,同比下降-8.89%,主要由于坯布面料销量同比下降5.53%导致,但由于坯布价格稳中有升,推动将毛利率同比提升1.90pct 至17.57%,。

公司棉花业务随新疆布局顺利开展而增长显著,2016 年营业收入达到3.11 亿元,同比猛增336.18%,成为公司又一业绩亮点。另外公司色织面料营收6025.78 万元,同比下降8.88%。

(2)产能扩张及研发力度加大导致期间费用有所增长。2016 年公司销售费用同比增长54.34%,达到1.45 亿元,主要原因是2016 年公司棉纱产能增加及运价上涨引起运费增加。管理费用2.36 亿元,同比增长29.80%,主要由公司加大研发力度,研发费用增加所致。财务费用1.95 亿元,同比增加11.73%。2016 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.47pct、下降0.19pct、下降0.96pct。

(3)公司存货周转率及应收账款周转率均提升。公司对上

游棉花原材料的管理能力增强有利于公司营运情况改善,2016年公司存货周转率和应收账款周转率分别为2.76、8.41,同比提升0.42、1.27次。

提前锁定低价棉花库存拉动毛利率,产能扩张等因素驱动2016年业绩超预期。

(1)新增产能释放打破供应瓶颈。2015年,公司纱线、坯布、面料、色织布面料产能饱和,产能利用率分别为98.38%、97.56%、99.41%,产销率分别为91.51%、102.03%、99.81%,为扩大产能规模,突破供应瓶颈,公司积极推进新增纱线产能--公司新疆原料基地产能持续增长,宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目顺利投产,锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产,驱动全年产量及收入增长。目前公司以新疆、河南新野的产业布局为基地,确保公司在棉纺织领域的领先地位。

(2)年初低价锁定棉花库存,受益于棉价上涨。2016年以来,受大宗商品价格提升带动,以及3月后国储棉抛储过程中,因包包拆检验导致出库进度低于预期等因素影响,棉花价格大幅上升,截止2016年12月31日,中国棉花价格指数328较年初累计上涨22.2%。公司对棉价上涨正确预判,在年初低价收储了6万吨棉花库存,满足了全年的生产用棉需求。公司主要产品纱线等采用成本加成定价方法,收益于棉花价格提升,纱线等终端产品价格提升幅度在10%以上,推动公司收入及毛利率显著提升。

(3)产品结构持续优化。公司持续进行技术改造和管理改革,生产效率持续提升,且围绕纯棉、混纺纱、新型纤维纺纱和新型高档纯棉和混纺面料等积极研发新产品。2016年,公司共计投入资金1.46亿元进行新产品研发,取得阶段性成果,部分项目已经可以批量生产并投放市场。高档精梳棉等高端产品占比达到85%以上,赛络纺、紧密纺纱、弹力纱等产品收入比重达到60%以上。生产效率和高端产品占比不断提升,在产能受限的前提下驱动公司收入和盈利能力的提升。

公司布局新疆受益“一带一路”,产能投放量价齐升推动业绩持续高增。

(1)公司致力于在新疆布局产业链上游。在一带一路战略框架下,公司相继在新疆投资超过20亿元,整合了新疆的棉花收购、棉花加工、纺纱产业链,提供有市场竞争力的产品。公司旗下拥有两家籽棉加工企业,一家棉花贸易企业,三家棉纺织加工公司,拥有3条轧花生产线并包了8条轧花线。目前公司棉花自供能力11-12万吨,占全年用棉量的50%左右,通过轧花生产线的控制和与新疆兵团的购棉合作,公司一方面可以以更低的成本获取原材料,避免流通领域加价并获取折扣和补贴,另一方面可以更好地控制棉花质量,避免棉花在流通环节混入三丝。

(2)政策补贴持续支持新疆棉纺发展,未来随布局深化,政策红利有望增大。为支持新疆地区棉纺织产业的发展,国家和新疆当地政府出台了更加全面的政策补贴,公司2013-2015年获取政策补贴从7775万元增长至1.10亿元,2016年一带一路战略投资继续为公司带来了逾1亿元的政府补贴。由于新疆地区财政补贴与企业在新疆产能规模正相关,随着公司宇华和锦域新产能的投放,预计公司在2017-2018年营业外收入还将持续提升。展望未来,公司响应国家“一带一路”战略,在新疆地区布局不断深化,未来有望获得更大的政策红利。

(3)定增新设面料产能,产业链一体化布局提升长期竞争力。公司2016年7月完成定增,定增发行价格为5.39元/股,募集资金7.06亿元,原定募投项目包括3万吨高档针织面料和3000万件数字化针织服装产能,而后公告更改为为2万吨高档针织面料,预计将在2018年投产,将有效带动公司面料下游产品的发展,有助于公司形成从轧花-纺纱-织造-染整的产业链一体化布局,且未来服装产能布局仍值得期待,为公司带来新的业绩增长点,提升公司产品附加值和盈利能力,有效抵御棉花等原材料价格波动对业绩带来的影响。

(4)行业集中度提升叠加成本驱动,纱线价格持续提升。根据我们的草根调研,由于2016年棉价大涨的同时纱线、坯布提价幅度较小,导致对棉花即采即用的小规模企业盈利受损,产能关停现象频发,而具有原材料采购渠道和成本优势的大企业提前收储低价棉花,业绩得以保障,市场订单向龙头集中。2017Q1以来,纱线龙头订单饱和,在棉花成本高企的情况下,龙头企业纱线产品环比提价5-10%,推动公司毛利率稳中有升。

高管增持,董事长大比例参与,彰显发展信心。

2016年7月29日,公司董事、监事、高管等8人合计增持公司股份0.16%,增持均价6元/股,其中董事长参与比例占35%,彰显对公司未来的发展信心。

投资建议:新野纺织作为国内棉纺龙头之一,位列2015/2016年度中国纺织行业竞争力百强企业名单第6位,获中国棉纺织协会发布的“2015年棉纺织行业主营业务收入百强企业”称号。公司不断推进差异化新产品研发,夯实高端产品制造能力,产销两旺,积极推进新疆地区布局,有望受益于“一带一路”政策红利。展望2017年,随着公司宇华、锦域新增纱线产能的满产,且棉花价格同比提升带来的终端产品价格、毛利率提升,且因新疆地区产能扩张,公司所获财政补贴预期将显著增厚;2018年,公司本部11万锭智能纺纱项目投产,募投项目高档针织面料产能释放,预计将支持公司收入和业绩有望保持高速增长。考虑到产能持续释放,产品结构持续优化和产业链一体化布局,我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润2.78、3.69亿元,EPS分别为0.34、0.45元/股,对应PE分别为18、14倍,目前公司股价仅6.15元/股,与2016年董监高增持价格以及定增价格接近,安全边际显著,我们测算公司2017Q1业绩增速保持在30-40%,考虑到公司业绩稳健,盈利能力逐步提升,维持“买入”评级。

风险因素:棉价下跌风险;产能释放进度不及预期;产能释放后下游订单需求不振等。

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责任编辑:golding

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