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招银国际:中国银行 出售附属公司拉动盈利增长

机构研报腾讯证券招银国际2017-05-09 11:39
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 2017 年第一季度营业收入按年增长5.21%。今年首季,中行营业收入按年增长5.2%,至1,295 亿元人民币。营业收入的增长主要源自出售其附属公司集友银行,根据我们的计算,交易总作价为684 亿元人民币。期内资产减值损失按年大幅增长39.4%,拖累纯利表现,按年仅微增0.06%,至466 亿元人民币。

净息差逐步企稳。2017 年首季,中行录得净息差(NIM)1.80%,按年下降17 个基点,与此同时,净利息收入也相应下降1.17%,至786 亿元人民币。与国内其他同业不同,中行的业绩表现与海外市场气氛更加紧密相关。我们预期至2017 年底,该行的海外资产占总资产比例将达到28.0%。尽管我们并没有见到NIM 有明显向好的迹象,但由于该行的海外业务占比较高,以及中国货币政策逐步趋紧,我们预计公司的NIM 将逐步企稳,2017 年至2019 年分别为1.72%、1.70%及1.67%。

维持审慎的财务政策。截至2017 年第一季末,中行的不良贷款率为1.45%,按年上升0.02 个百分点,但与2016 年末的1.46%相比,则轻微下降0.01 个百分点。我们认为该行的资产质量仍然面临一定的考验,预期2017 年至2019年,不良贷款率将分别为1.49%、1.51%及1.55%。我们对该指标的预测维持在较低的水平,主要由于该行核销加速、预计将参与更多债转股项目及推出更多不良资产证券化产品。在资产质量持续受压这个大背景下,中行仍然坚持审慎的财务原则,2017 年首季拨备覆盖率维持在159.5%的较高水平。尽管这样牺牲了短期盈利,但中行为潜在风险和长期发展做了更加充分的准备。

 国内贷款业务增速放缓。一般而言,每年首季存量贷款的重新定价及发放新贷款将为银行的全年信贷业务定下基调。在金融行业“去杠杆化”及国家对房地产行业进行严格调控的情况下,中行2017 年首季的贷款余额较2016 年底增长3.92%,至10.4 万亿元人民币;其中,境内人民币贷款余额为7.7 万亿元人民币,增速则由2016 年第一季度的4.18%下降至3.39%。我们预计中行全年贷款余额增速将由2016 年的9.0%,下降至2017 年的6.9%。海外的信贷需求将成为主要推动力,但海外业务NIM 较低,我们预计2017 年约为0.97%。我们预测2017 年该行的净利息收入将为人民币3,041 亿元,按年轻微下跌0.6%。

 目标价4.43 港元。我们将对中行2017 年及2018 年的纯利预测分别上调2.5%及0.2%,至1,652 亿元人民币及1,691 亿元人民币。该行目前股价相当于2017 年预测市帐率的0.60 倍,明显低于同业平均水平。我们给予该行的最新目标价为4.43 港元,相当于该行2017 年预测市帐率的0.72 倍,同时也是可比同业2017 年预测市帐率的平均水平。维持买入评级。

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责任编辑:simonchai
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