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中信证券:首予新特能源“买入”评级 目标价12.94港元

投资要点:

收入规模保持稳健,盈利能力大增。公司发布 2017 年业绩公告,实现营业收入 114.21 亿元,同比下降 4.84%;实现归母净利润 10.71 亿元,同比增长 33.64%,业绩符合预期。公司营收有所下降,主要是由于电站 ECC 规模较 2016 年有所较少;但得益于高利润的多晶硅和电站 BOO 业务规模占比显著提高,公司综合毛利率升至 21.83%(+5.20pct),盈利能力大增。

多晶硅产能释放,价格维持高位。公司多晶硅业务实现收入 34.62 亿元(+36.17%),毛利润 14.10 亿元(+63.19%),对应毛利率 40.72%(+6.74pct)。年初公司多晶硅产能扩产近 1 万吨达到 3 万吨,全年实现产量 2.94 万吨(+29%),国内/全球占比分别达 12.1%/6.7%,位列国内第二,全球第四。公司拥有新疆 2×350MW 自备电厂,具备低电价优势,多晶硅生产持续精益控制,生产成本已降至 7 万元以下。在多晶硅行业供需紧张,价格高企的背景下,公司迎来量价齐升,坐享超额收益。目前公司大力推进 3.6 万吨新产能投资建设,预计将于 2019 年中建成投产,届时公司产能将进一步提高,成本继续大幅下降,行业领先地位更加巩固。

ECC 规模有所下降,资源结构持续优化。公司电站 ECC(EPC/BT)业务实现收入 68.64 亿元(-18.60%),毛利润 7.70 亿元(-17.83%),对应毛利率 11.22%(+0.1pct),业务规模缩减与公司主动优化布局和结构有关。公司加大风电项目开发力度,获得内蒙古锡盟 500MW、正镶白旗 575MW和河北武强 200MW 等风电项目,从三北地区向中东部延伸布局。公司全年已完成并确认收入的电站 ECC 项目装机 1529MW,在建及已建成待转让 BT 项目 556.5MW,高级储备项目超过 2GW,资源储备充足,为后续发展奠定了坚实基础,预计 2018 年 ECC 规模有望达到 1.8GW。

BOO 业务放量,助力由制造商向运营商转型。公司电站 BOO 业务实现收入 3.08 亿元(+141.49%),毛利润 2.01 亿元(+121.12%),对应毛利率65.32%(-6.02pct)。截至 2017 年末,公司已建成 BOO 项目共 620MW,在建项目 100MW,全年发电量 5.84 亿 kWh,上网电量 5.66 亿 kWh,业务增长迅速。BOO 业务将为公司提高稳定的现金流,进一步提高盈利水平,是目前公司的发展重点,预计 2018 年 BOO 规模有望超 800MW。

风险提示:硅料需求下滑,成本下降不及预期,电站开发规模不及预期等。

盈利预测及估值:我们预计公司2018/19 年EPS 为1.30/1.57 元,对应PE为5/4 倍,2018 年8 倍PE 对应目标价10.40 元(12.94 港元),首次覆盖给予公司“买入”评级。

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责任编辑:fannyllwang
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