证券研究院|股权质押这颗雷被夸大了 最大冲击波或已过去

证券研究院|股权质押这颗雷被夸大了 最大冲击波或已过去

私募基金投研总监、原长江证券总部投资顾问 腾讯“证券研究院”特约作者 傅静

最近几个月股权质押一直是市场最大的担忧之一,尤其是质押爆雷的个股股价连续跌停,成为了市场各方最大的担忧。实际上,资本市场常常发生这样的事情,当恐慌蔓延时,往往是恐慌逐渐衰竭时。当市场几乎形成一致预期时,市场就会反方向运行。许多时候个股最大的利好不是别的,就是跌到一定位置之后更为便宜的股价。

股权质押这颗雷被夸大了

股权质押这颗地雷是A股市场的痛,相关的各种文章也屡见不鲜,最耸人听闻的一篇文章是《A股3528只股票 只有30只股票没有股权质押》。实际上,这种说法没有把股权质押的客观情况说清楚,有危言耸听之嫌。

因为A股的股权分成两种,一种是无限售的,也就是遵守有关减持规定前提下,可以直接在二级市场卖出的;一种是有限售的,也就是持股还在锁定期,暂时不能卖出的。这两者短期对于股价的冲击绝对是不一样的。还有,股权质押比例的高低也是非常重要的因素,一个质押了半数流通股的公司与只质押了比例很低的公司,对市场的影响自然不能等同。

有些股权质押太过激进的公司承受极大的压力,但是相比较2015年的全民杠杆,这一次股权质押的杠杆主要来自于大股东,他们去杠杆的过程会使得二级市场也非常痛苦。但是市场对股权质押的压力有可能过于担忧了,因为这些影响是局部的公司,从目前情况来看,大约有500多家公司受影响比较大。如果市场继续下跌,可能会有700多家公司受影响。

实际上与2015年相比,股权质押的压力要远较2015年的配资杠杆压力小,因为那时几乎是一轮轮的千股跌停,每天市场上都有无数的个股一开盘就封住跌停板。但是这次,真正意义上的千股跌停只出现在今年6月19日。2015年国家队拿出真金白银直接在二级市场买入流通股都无法止住跌势,而这次千股跌停后市场很快就能自我修复。

股权质押的杀伤力确实大,但是如果你仔细的翻查这些公司的质押数据,你就会发现并不是许多媒体上说的那样惊心动魄,因为有接近1000家公司的限售股与流通股合计的股权质押比例不到总股本的1%。1700家公司质押比例不足3%,占到A股上市公司的50%。质押比例低于30%的上市公司有2700多家,两市大约有800家左右质押比例超过总股本的30%,而只有这些才是真正的雷区。从流通股情况来看,被质押的流通股占总股本比例,低于10%的有接近2200家,高于20%的也差不多是800家。

股权质押从个数上看确实是全方位的,但是从程度上来看是局部范围的,受影响最大的可能只有800家公司左右,而且也不是所有的被质押的股权都会爆仓。

股权质押最大的冲击波可能已经完成

实际上,许多时候股价最大的利好就是跌的足够多了。流通股质押率最为靠前的20只个股最近连续跌板是跑不掉的,但是连续跌板之后,股价逐渐企稳。

流通股质押最为靠前的20只股票

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数据来源:WIND

从质押率前20名看,有4家还没暴跌就及时停牌了,但是对于那些已经爆过地雷的,当利空释放后股价往往会逐渐企稳,甚至出现像郝美集团这种连续跌停之后上涨一倍的个股。

股权质押比例越高的,第一时间倾向于停牌的概率越高。目前两市扣除ST之后,还有大约160家公司一直处在停牌之中,就算它们个个是雷,也只有160颗雷没有引爆,占比整个市场数量不到5%,而其它的都已经在引爆中或者已经爆炸,所以从这个角度看,股权质押的地雷对于市场的最大冲击已经渐渐过去。

低迷市场最大的利好是股价足够便宜

股权质押地雷连环暴对市场影响的结果有两个:一个是让股价足够便宜;一个是让投资者悲观情绪发酵。现在这两个结果正在逐渐成为A股的利好,只是许多投资者还沉浸在以往的悲观中而无法自拔。

决定股价的三个因素是市场的无风险利率水平、风险溢价与公司的赢利能力。这三个因素里,市场的无风险利率与公司的赢利能力的变化是稍微缓慢的,而且这种变化会决定市场的整体方向。但是风险溢价水平是快速变化的,它取决于股票的价格与整个市场的氛围。

当股价下跌的时候,尤其是经过一轮较长时间与较大幅度的下跌的时候,整个市场的风险溢价水平就会快速回落,公司的股价也急速回落,看起来这会是一个死循环,回落的股价会压低风险溢价水平,风险溢价水平会制约股价。但是,当股价回落到足够的低位置时,股价对应公司赢利能力的匹配度就会增加,许多在高位看起来偏贵的公司,在大跌一段之后,估值就显得不是那么离谱,进而会使得股价的下跌不再那么容易,开始有了买盘的入场,进而使得风险溢价水平得以提升。如果行业属性没有太大变化,公司赢利能力没有太大变化的公司与行业,此时最大的利好不是别的,就是跌到一定位置之后,更为便宜的股价与吸引力。A股整体就处于这个阶段,或者说正处于这个阶段的过程中。

股市更多的时候是受群体情绪波动影响,群体情绪又具有一致性和滞后性。对A股市场目前下跌原因归类,就是去杠杆导致个股风险暴露,太多个股的闪崩极大的影响持股者心理承受能力,自然形成避险欲望。另外,就是外围因素的不确定性导致对于经济前景的不确定性。可以说A股就是在这样的心理因素与外部因素的影响下跌跌不休,仿佛没有尽头。但是,市场在表现出一致性之后,开始进入滞后性阶段,也就是不知不觉间,那些曾经的担忧,被释然,似乎不再那么让人恐惧了。

尤其是最近这段时间,从央行到银监会的讲话,从交易所到三大报各种列数据讲事实,其背后的可能就蕴涵着市场对于去杠杆的反应过度。

经济也罢,股市也罢,从来都不是线性发展的。没必要情绪激昂时候始终保持大牛憧憬,也没必要市场恐慌弥漫时,无视可能发生的各种变化而一直担忧恐惧。

在足够多的坏消息出来之后,当市场已经以较大的调整应对之后,市场实际上已经孕育了一个最大的利好因素,那就是远较曾经更为便宜的股价,更为合理的估值。当悲观到极致,稍微的一缕阳光就足够灿烂。当这种东一缕西一缕的阳光越来越多,或许,铺天盖地的阳光就会到来,驱散市场的阴霾。

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