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第一上海:予康哲药业“买入” 评级

中期业绩符合预期,加速转型进行时

业绩符合预期,两票制影响持续

受两票制影响,公司 18 年上半年收入略微下降 1.2%至 26.55 亿人民币,毛利增长 13.3%至 18.83 亿元,净利润增长 18.8%至 9.55 亿元。还原两票制收入和毛利增速分别为 10.3%和 9.5%;毛利率略微下降 0.4pp 至 58.7%,主要由降价和进口品种取消关税正负影响叠加所致。期内,公司加大学术推广力度和人力成本投入,销售费用率同比上升 0.4pp 至 20.0%;得益于规模效益,管理费用率同比下降 0.3pp至 3.3%;净利率同比提升 2.3pp 至 32.1%。派发中期股息 0.15 元,同比增长 18.8%,派息率维持 40%。

独家原研品种保持稳健增长,产品结构不断完善

18 年新医保在各省落地,独家产品新活素价格降幅虽超过 40%,但销售量仍有大幅提升(约+110%),致使该产品销售(还原两票制)同比增速达 14.8%,我们预计随着医保放量持续和渗透率提升,将支持新活素维持稳健增长。施图伦和亿活由于公立医院药占比限制的影响,还原两票制增速放缓至 8.0%和 0.1%。中药品种平均降幅达 30%主要由于公司产品结构的调整,减少了该类低利润率产品的市场推广。产品结构不断优化,将进一步提升公司的利润水平。

围绕尚未满足的临床需求,加速布局创新型产品

康哲凭借丰富的海外投资经验,加速布局创新及优质的仿制品种。自 6 月起,接连公告获得旭化成制药骨质疏松疼痛治疗药益盖宁;买断德国 Venus 旗下 6 个优质仿制药的中国权益;与法国 Acticor 公司签署就缺血性脑卒中治疗用药 ACT017在中国及亚洲指定国家的权益转移;获得 Can-Fit 旗下 CF101(用于治疗 RA 及银屑病)及 CF102(用于治疗肝细胞癌)的中国权益;购买美国 blueberry 旗下甲真菌和足廯治疗喷雾 BB2603 等。此外,公司还储备了两个重磅创新医疗器械及药品(PoNS 和 NRL-1)。PoNS(便携式神经调节刺激器)是治疗脑相关疾病平衡障碍、高治愈率、开创性的、无创便携式神经调节刺激器,目前已经完成注册临床试验。NRL-1(鼻内地西泮)是居家使用的针对急性反复性癫痫发作的创新药,已经完成 NDA 所需的注册资料。以上两个产品均将在美国和中国同步申报注册,未来成功商业化后将弥补相关治疗领域的市场空白,市场潜力巨大。随着一系列新品种顺利推进临床和国内注册,公司产品组合竞争力将进一步提升。

调整目标价至 19.0 港元,买入评级

因暂不考虑新产品的贡献,考虑中药产品及代理商网络因素,我们调整了盈利预测,调整目标价至 19.0 港元,对应 18 年的 21 倍市盈率,维持买入评级。

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责任编辑:fannyllwang
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