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第一上海:予中国三江化工“买入” 评级

价格稳中有进,产能稳步扩张,成本上行压力较大

中期业绩纯利增长 34.5%

公司 2018 年上半年实现收入约人民币 47.42 亿元,同比增加 13.0%,主要得益于乙二醇销量 18.0%的增长;毛利 5.58 亿元,同比增长约 57.3%;母公司拥有人应占溢利 2.44 亿元,同比增加 34.5%,每股盈利 23.80 分,每股中期股息 10.0 港仙。

价格稳中有进,产能稳步扩张

今年上半年公司环氧乙烷、乙二醇和聚丙烯营收占比分别为 31%、26%和 22%。收入分别同比增长 3.6%、24.8%和 7.5%。受惠于原油价格持续走强,上半年公司产品的平均售价增加超过 10%,其中乙二醇和环氧乙烷单价稳中有进,分别同比提升 5.8%和 6.4%,聚丙烯价格增长明显,增幅达 17.6%。8 月 31 日当日环氧乙烷、乙二醇和聚丙烯价格分别为 10700 元/吨、8150 元/吨和 9948 元/吨。未来伴随石油下游生产链利润的逐步回升,下游需求回暖,价格有望继续维持。与此同时,公司也在稳步扩大产能,第二期 30 万吨聚丙烯生产线已于今年 4 月投产,年产能达到 60 万吨,将进一步改善下半年聚丙烯板块的毛利率,预计将贡献收入约 15亿。EO/EG 联产装置将于四季度完成技改,产能将提升 20%至 45 万吨,EO/EG 收入将进一步提升。

甲醇价格持续高位运行,短期成本上行压力较大

上半年受伊朗新建甲醇产能释放缓慢的影响,甲醇价格未能按预期下降,上半年甲醇价格高位运行,公司上游装置 MTO 亏损较多。虽然未来国内甲醇暂无更多需求且煤价回调,但受伊朗政治不稳定因素的影响,600 万吨甲醇新产能投放存在不确定性,预计下半年甲醇价格将大概率维持在高位,MTO 盈利空间受到限制。目前公司甲醇年用量为 180 万吨,未来两至三年随着未来伊朗新产能持续释放,甲醇价格每下降 100 元,对公司净利影响达约 1.4 个亿,未来原材料成本下行空间较大,业绩将得到改善。

下调目标价至 3.57 港元,维持买入评级

虽然短期内原材料成本压力较大,但未来下行空间较大,同时伴随产品端收入稳步增长,我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别可达 5.27、6.11 及 7.14 亿元,当前股价仅相当于 18 年 5 倍 PE。我们以 7 倍 PE 作为估值中枢,调整目标价至 3.57港元,较现价 2.54 港元有 40.37%的上升空间,维持买入评级。

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责任编辑:fannyllwang
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