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第一上海:予华润水泥“买入” 评级

Q1-Q3 业绩符合预期,需求保持旺盛,销量稳中有进

18 年 Q1-Q3 业绩符合预期,毛利率维持高位

截至 2018 年 9 月 30 日止 9 个月,公司营业额同比增长 35.4%至 275.38 亿港元;毛利 109.61 亿港元,同比增加 81.96%;拥有人应占溢利 60.93 亿港元,同比增长130.0%,每股基本盈利 0.910 港元,不派息。综合毛利较去年同期增长 82.0%,综合毛利率为 39.8%,较去年同期的 29.6%增长 10.2 个百分点。增长原因主要是集团的产品售价比去年同期更高。期间水泥、熟料及混凝土毛利率分别为 42.9%、38.6%及 24.9%,而去年同期分别为 30.8%、24.5%及 26.5%。

前三季度需求保持旺盛,销量稳步增长

公司前三季度水泥和混凝土的收入分别为 221 亿港元和 44.6 亿港元,分别同比增长 44.8%和 25.6%。从供给端看,全国前三季度水泥产量为 1583 百万吨,同比增长1%。公司在两广福建地区的水泥产量增速约为 7%。需求端来看,全国水泥需求依旧旺盛,全国前三季度基建投资同比增加 3.3%,地产新开工增速维持高位。公司水泥和混凝土销量分别为 57.8 和 10.4 百万吨,分别同比上升 10.6%和 9%。其中,广东和广西省水泥销量分别同比升高约 5%和 18%至 2190 万吨及 1783 万吨,占总销量的 68.8%。福建地区销量同比增加 20%至 692 万吨。贵州和山西地区销量分别取得 25%和 27%的高速增长。

Q3 淡季销量环比下滑,供需紧平衡支撑 Q4 价格

公司 Q3 水泥和混凝土销量有所下滑,分别环比下跌 8%和 13%,水泥销量同比微跌0.5%。价格方面,Q3 受雨季影响,华南地区水泥需求略微减弱,水泥熟料 Q3 平均售价为 363 元/吨,同比上涨 32%,环比下跌 7%。混凝土 Q3 平均售价为 446 元/吨,同比上涨 15.2%,环比上涨 4%。预计市场在第四季度将迎来旺季,供需紧平衡将支撑价格继续高位运行。

维持目标价 11 港元,维持买入评级

大湾区项目将在明年开始逐步落实,结合十三五基建增长拉动需求,水泥价格保持高位下降空间有限,公司在两广区域内市场份额稳定。我们预计 18/19/20 年公司营收分别为 392 亿、407 亿及 418 亿港元,净利润约 76 亿、79 亿及 82 亿港元。维持未来 12 个月的目标价 11 港元,相当于 2018 财年 10 倍 P/E,2 倍 P/B,维持买入评级

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责任编辑:fannyllwang
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