柳太胜:港股A股化只是部分投资者的幻象

港股A股化本身有其逻辑问题。中国香港与内地金融市场有很多方面差别巨大,比如监管、投资工具、汇率、交易机制和投资者类型等。这些巨大差异从根本上决定了港股A股化只是部分投资者的幻象,至少在可预见的未来是这样。

中信建投国际研究部主管、腾讯“证券研究院”特约作者 柳太胜

虽然美股再创新高,港股过去两周的走势跟随A股,这似乎让人感觉港股A股化。港股跟随A股走势在2015年的股市暴跌期也很明显。然而,如果单从港股与A股走势来判断港股A股化或令“港股通”投资者陷入投资陷阱而让传统港股投资者迷失投资策略。在我看来,“港股通”非但没有致使港股A股化,反而让很多“港股通”投资者,尤其散户交了学费,而“港股通”的热钱却得益了港股的一些精明投资者。

首先,就算在2015年的A股暴跌,港股走势与A股有很大差异。在A股上升阶段,港股跟随A股上升;但在下跌阶段,港股跌幅却大过A股。比如上证指数在暴跌中最低也是2600点,仍远高于升市前的2000点水平;然而恒生指数虽然未跟足A股上升,在下跌中却跌幅远低于在上升前的水平。这说明,港股在跟随A股的“牛市”时投资者存在更多的冷静甚至怀疑情绪,而这种情绪容易被“卖空”机构利用寻求获利机会。

其次,港股A股化本身有其逻辑问题。中国香港与内地金融市场有很多方面差别巨大,比如监管、投资工具(港股可卖空且又很多对冲产品产品,而A股更是单边市)、汇率、交易机制(如A股有涨跌停板但港股没有)和投资者类型(港股机构为主而A股散户居多)等。这些巨大差异从根本上决定了港股A股化只是部分投资者的幻象,至少在可预见的未来是这样。

最后,我们从“港股通”持股最大的股票的表现看,“港股通”追捧的股票表现大都不尽人意。按“港股通”持股总量及持股占比,前20名港股在过去一年有一半录得下跌且过去一年平均表现为负。这一方面说明,港股传统投资者未积极跟进“港股通”,而另一方面也反映两地投资者在投资理念的差异。前者可能更多从投资概念(如5G、“雄安新区”)角度,而后者更多从股票基本面。同时,“港股通”在信息获得方面较港股传统投资者有一定优势,很多投资概念股都是在股价在“港股通”资金推高后信息在传递到港股本地投资者。所以,对于“港股通”资金追捧的概念股,港股本地投资者未必想高追;反而一些被“港股通”推高的股票可能成为对冲基金卖空对象(“港股通”资金不可卖空)。

展望港股未来,中国香港的金融市场会越来越多受国内经济和监管的影响。除了越来越多的中资金融机构,两地的各类金融产品互通也对中国香港股市发展产生越来越深远的影响。所以,在对港股走势的判断上,投资者需要更多关注内地经济和政策变化。欧美主要股市指数自2008年地位已经上升超过200%, 算是个可观的十年牛市;虽然有了“港股通”的动力,港股的迟到牛市看来仍然崎岖不平。

“港股通”资金持股最大港股过去一年股价表现“港股通”资金持股最大港股过去一年股价表现

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柳太胜
中信建投国际研究部主管。

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