中金王汉锋:债基赎回对股市影响几何?

当前通胀仍在上行、流动性仍有压力、政策转向继续,债市后续走势仍存不确定性,债基赎回压力仍存。

腾讯“证券研究院” 中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋团队

债基被赎回,投资者担心对股市的影响

“债市仍有调整空间”是我们年初提出的十大预测之一。从去年8月开始,央行先后重启14天、28天逆回购,推动金融市场去杠杆;随后国内通胀预期回升、美联储上调2017年加息次数指引进一步引发债市波动。12月中央经济工作会议上货币 政策转向被首次正式提出,春节前后央行上调货币政策工具利率进一步确认了货币政策退出宽松的立场,债券收益率继续上扬,10年国债到期收率至今已从去年10月下旬的低点2.6%升至近3.5%,累计上升近80个基点。

债券波动导致部分债基遭到赎回。根据万得债基指数,债券型基金在2016年4季度亏损1.4%,为2013年4季度之后最差季度表现。基金最新公布的2016年4季报显示,尽管2016年4季度债券型基金规模仍继续增长,但偏债混合型基金和灵活配置型基金规模扩张则已大幅放缓,扣除少量新发行的基金甚至已有所缩水。受到债基整体表现不佳影响,预计债券基金将继续遭到赎回。历史上,2013年年中债市波动后的连续4个季度,债券类基金受到净值缩水、份额赎回的双重影响,规模累计缩水约1050亿元,占到2016年中净值的17%。

债基赎回“被动”抛售股票曾是历史上债市波动向股市传导的路径之一。债市波动对股市的传导首先体现在情绪面上,其次则是由于投资者赎回债基,导致债基中的股票持仓“被动”遭到抛售,特别是当债市(特别是企业债)流动性不佳时减仓股票将成为无奈选择。2013年中债市波动时,流动性较好的利率债、转债成为“重灾区”,股市也同时遭到“双杀”体现了这一效应。

债基赎回对股市可能的影响有多大?

截至去年年底债基持股占A股自由流通市值2%,但其中90%由的灵活配置型基金持有,偏债型和债券型基金持有股票市值仅约430亿。根据最新公布的基金2016年4季报,截至2016年底债券类基金(债券型基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金)目前共持股市值约4300亿元(见图表5),占到A股自由流动市值的2%。其中90%市值由灵活配置型基金持有,偏债混合型基金和债券型基金仅各持有5%。具体板块来看,根据基金季报“十大重仓股”信息总结,债基持股主要集中在医疗、银行、消费等防御性板块,持仓最大的十支股票分别为贵州茅台、伊利股份、农业银行、格力电器、兴业银行、美的集团、浦发银行、上汽集团、大秦铁路、交通银行。

当前通胀仍在上行、流动性仍有压力、政策转向继续,债市后续走势仍存不确定性,债基赎回压力仍存。但考虑到:1)债基持股占两市整体规模不大;2)债基绝大部分持股市值来自可调节股债配置比例的灵活配置型基金,减仓股票压力较小;3)债基持股主要集中在流动性较好、基本面较稳健的大市值蓝筹股,债基赎回对股市实际影响将较为有限。节后我们强调A股极端低的交易量对长线投资者来说应该是看多而非看空信号,投资者对市场中线走势不必过度悲观,短期可更注重结构性机会。

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王汉锋
中金公司首席策略分析师、董事总经理。

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