杨国英:一棍子打死创业板 现在合适不合适?

A股的价值投资者现在或许面临着两种选择,是继续固守15倍到20倍估值的主板绩优蓝筹股?还是拥抱40倍乃至30倍以下的市值更小、但业绩稳健的创业板行业龙头股?

腾讯“证券研究院”特约 杨国英 资深财经评论员

A股的价值投资者现在或许面临着两种选择,是继续固守15倍到20倍估值的主板绩优蓝筹股?还是拥抱40倍乃至30倍以下的市值更小、但业绩稳健的创业板行业龙头股?

之所以有此一问,原因其实不难想到:在过去一年的时间里,绩优大盘蓝筹股的涨幅非常惊人,即便是一些顶着传统强周期行业帽子的个股,由于其行业龙头地位和相对稳定的业绩表现,股价也可能已经上涨了20%到30%,而其他一些业绩强势、受周期性困扰不太明显的龙头股,股价甚至在近一段时间里集体创出了历史新高。问题来了,大盘蓝筹股还是价值投资的心头好吗?

大盘股真正成了A股的定海神针,创业板却至今萎靡不振,一些新兴行业的龙头股,业绩在过去几年里表现优异,如今却在资本寒冬里瑟瑟发抖。按照复权价计算,这些行业龙头股在过去一年里股价下跌20%以上的比比皆是,尽管部分个股短期内业绩承压、出现业绩增长放缓的情况,但估值水平的回落说明,股价下跌的速度已经超过业绩增长放缓的速度。问题又来了,创业板是否具有投资价值了呢?

我的答案是,起码价值投资者应该留意一下创业板了。真正的价值投资者一贯警惕高估值,买便宜货才是硬道理,现在的问题是,我们在上面提到的分别属于主板和创业板的两类股票,哪一类更便宜?这个问题其实很好回答,如果按照保守估计,一家创业板公司未来几年每年的业绩增长可以达到30%——根据历史业绩推算,这样的创业板公司并不少见,而目前的估值为35倍,那么一年之后,在股价没有涨跌的情况下,其估值将下降为不到27倍,两年之后,其估值则仅为20倍,三年之后,估值更将下降至11倍……当然,这种情况根本不会发生,因为在业绩持续高速增长的情况下,由投资者决定的股价是不会任由估值下滑的。

如果价值投资者真正认同长期投资,上述分析就不是理想化的,而是非常现实的。很多价值投资者都认为创业板风险大,但这种笼统的认识对于对于部分个股未必有效,要知道,创业板中有一部分新兴行业的龙头股,无论是从市值来看,还是从行业地位或历史业绩所反映的经营的稳健性来看,其实已经不能用创业板股票来看待。从商业规律来看,像影视、公关等类型的新兴行业,参照这些行业在美国等发达国家的成长表现和现有的行业格局,未来数年内中国的这类行业中诞生2到3家千亿级的创业板上市公司即便不是绝对会发生的事实,也是大趋势之下的大概率事件。追求大概率,而不是绝对化的零风险,不正是股市投资的一条重要的规则或铁律吗?

再看传统行业,以未来10年为期,大部分行业实际上正在像房地产行业一样进入白银时代。白银时代意味着传统行业将不得不面对越来越高的市场饱和度,伴随着竞争的加剧,行业将进入大洗牌时期。长期来看,一些公司前景光明,但短期和中期内,这些公司不得不通过牺牲一定的利润应对竞争加剧的局面,与此同时,在利润越来越微薄的情形之下,以及新技术的冲击之下,这些公司将不得不忙于转型。传统行业的龙头公司转型如大象起舞,听起来激动人心,做起来并不容易,一个典型的例证是,MBA课堂上并没有太多关于“大象起舞”的案例。

事实上,如房地产行业和汽车行业这样的强周期行业,之所以在2016年表现上佳,行业龙头个股的股价表现也不错,更多的是拜政策利好所赐,而刺激性政策对未来市场需求的透支,必然会使当下的业绩高增长在未来几年难以为继,到那时候,业绩增长必然放缓乃至出现下滑,目前的估值水平能否经受住考验,很可能要看投资者的个人运气了。

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