滕飞:股债商品“三杀” 市场将如何演绎?

要在三个市场的背后去找到可能的逻辑,每个市场在某个时点都有主要矛盾和次要矛盾,而且矛盾之间也是相互转化的,现在的主要矛盾未来可能成为次要矛盾,当前对不同市场背后的主要影响因子各有千秋。

腾讯“证券研究院”特约 滕飞注册金融分析师CFA,中国光大银行投资经理

本周一、周二加上上周五三天,出现了股、债、商品“三杀”的局面,各种市场都在跌,市场似乎形成了共振,但是三个市场的一致方向让投资者有点疑惑,毕竟根据美林时钟理论,只有滞涨时期才是现金的表现最好,而这三个市场相对表现较差。但是,一季度的经济数据毕竟“亮瞎眼”超预期,通胀水平也很低,不存在所谓“滞涨”的情况。因此,要在三个市场的背后去找到可能的逻辑,每个市场在某个时点都有主要矛盾和次要矛盾,而且矛盾之间也是相互转化的,现在的主要矛盾未来可能成为次要矛盾,当前对不同市场背后的主要影响因子各有千秋。

股市出现了明显的分化,上证指数在权重股和大蓝筹的护盘下下跌幅度有限,三天跌去80点,跌幅2.4%;创业板在证监会对游资和配资的打击之下,跌幅达到3.3%,呈现溃败之势。近期市场的下跌有几方面原因,一是前期雄安概念股对市场资金抽血过多,雄安板块的成交量最多占沪深成交量的近20%,市场呈现结构性行情,雄安概念板块以外的股票多数呈现跌势,而现在热点板块的式微使上证指数也后继乏味,由涨转跌;二是监管打击市场炒作、哄抬股价等操纵市场行为,并且严查配资,这对一些炒作起来、估值较高的小票形成致命打击,市场传言部分持仓这不计代价出货,导致部分股票连续一字板跌停,对小票的走势形成打击;三是创业板龙头如乐视网近期坏消息不断,在龙头股没有见底的情况下,难以形成有效的反弹;四是从技术面看,上证综指3300点是去年11月的高点,今年也多次在临近3300附近游走,但是始终难以有效突破,说明阻力较大,这时应该规避风险,等待时机,目前市场可能还没跌到位,做投资不能在“刀口舔血”,要等风险收益比合适的时候再介入。

一季度经济超预期,很多投资者会认为对股市是利好,但是股市并不立即反应当前经济的好坏,短期更多的受情绪和资金面的影响。短期到了前期高点,情绪开始走弱;监管打击炒作和配资,使部分资金撤离股市,资金外流造成股市下跌,这是市场下跌的主要原因。然而对于债市而言,经济好则是负面影响,也是这轮债市下跌的主要原因。

从上周五到周二,10年国开债收益率从4.09上升到4.22%,债券价格下跌1%左右,10年国开债的收益率也创近年来新高,意味着债市的熊市还未结束,紧货币、款信用的形势可能还将延续。下一步对债市影响较大风险点在于监管政策,银监会已经陆续颁布了“监管套利、空转套利、关联套利”三套利专项治理等各种监管法规,对资管行业的粗放式发展进行一次大体检,并且对紧靠套利赚钱的模式进行限制。过去银行存单-同业理财-债券/货基-银行存单的套利链条模式行将终结,如果监管严格执行,则未来同业理财的压缩将对债券市场形成一定的冲击,可能是温水煮青蛙,也可能是快刀斩乱麻,无论如何对于市场的风险要有所规避,如果要做短线也要快速止损。

这轮商品的下跌主要是螺纹钢、铁矿石和焦煤焦炭等黑色系品种的暴跌,螺纹钢从3月高点下跌17%,铁矿石从高点下跌30%,已经进入熊市区域。黑色系的暴跌与前期上涨过快有关,也于当前对房地产的严厉调控有关。经济数据有时与市场背离,经济数据的反映是过去一个季度的情况,并不代表未来的市场;而市场价格反应的是对未来的预期,因此数据与市场价格的背离很正常。对建筑等的需求可能下降,导致市场出现较大幅度的回调。对于商品类一定要区分开来看,黑色系可能还在下跌通道中,而对于油脂类、鸡蛋类可能快跌到位了,等待时机反弹。

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滕飞
注册金融分析师CFA,中国光大银行高级分析师。

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