赵湘怀:全国金融工作会议为何让金融板块抢眼

会议强调金融要回归本源,服从于经济社会发展,降低实体经济成本。同时会议还强调经济将持续去杠杆,控制地方债务水平,这意味着未来直接融资和多层次资本市场建设将继续占据重要的地位。

腾讯“证券研究院” 赵湘怀 安信证券研究中心副总经理,金融行业首席分析师

第五次全国金融工作会议2017年7月14日至15日在北京召开,此次会议规格明显高于以往,主要内容包括脱虚入实、防范系统性风险、深化金融改革、设立金融稳定发展委员会、扩大金融对外开放等。

我们分别于2017年7月6日和7月13日发布报告做了会议前瞻,报告观点均得到了印证。我们认为此次会议未来对资本市场、金融机构造成的影响存在三大方面。

首先,金融服务实体经济,脱虚入实成为宗旨。会议强调金融要回归本源,服从于经济社会发展,降低实体经济成本。同时会议还强调经济将持续去杠杆,控制地方债务水平,这意味着未来直接融资和多层次资本市场建设将继续占据重要的地位。

第一,对于券商而言,IPO与债券形成跷跷板效应,IPO发行趋缓的担忧将明显降低,预计2017年IPO发行数量在400家以上,融资规模在2000亿元以上,IPO的持续放闸将显著影响创业板等中小市值股票的估值,白马蓝筹股恒强。另一方面,2017年以来债券发行难度增加,2017年上半年券商债券承销规模1.5万亿元,同比下降33%,在金融工作会议重点强调经济去杠杆后,预计债券发行规模将进一步萎缩。

第二,对于保险而言,保险行业资产规模超过16万亿,其资金具备长期性的特点,适合以基础设施建设为代表的非标投资和长期股权投资,目前保险行业非标投资规模约为5万亿,是服务实体经济的重要参与者,并且保险行业在回归保障的过程中,其负债久期不断拉长,与之相匹配的是,资产久期也需要拉长,而投资实体经济则有助于保险公司负债资产久期的匹配。

第三,对于信托而言,其作为实业投行的角色将更加重要,2017年以来信托资产规模高速增长,社融分项数据显示,6月新增信托贷款大幅增加 2465 亿元,同比多增1656 亿元,在去杠杆政策的影响下,通道业务未来必定会收缩,主动管理是信托行业未来发展的主要方向。

第四,对于AMC而言,在经济持续去杠杆的过程中,不良资产的供应将持续处于旺盛,对于AMC业务的开展有明显的促进。

其次,协同监管扫除盲点,个股分化强者恒强。会议强调金融监管应当以防范系统性金融风险作为底线,并且设立金融稳定发展委员会,强化央行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。

第一,监管协调同步推进,稳中求胜意在长远。2017年各监管部门纷纷推出监管措施,对市场产生了一定程度的冲击,如4月份以来的利率大幅上行,股债震荡等,未来协调监管能够增强各监管机构之间的配合程度,措施将更加稳健。

第二,MPA新规主导监管趋势。2017年初MPA考核的落地将银行表外理财纳入广义信贷范围,将引导金融机构加强对表外业务风险的管理,通过约束银行来控制资金源头,进而控制非银银金融机构,降低杠杆风险,杜绝影子银行的进一步膨胀。MPA考核核心指标是宏观审慎资本充足率,预计未来将加强未来证券行业宏观审慎管理,细化和明确逆周期风险调整机制,加强对国内系统重要性证券业机构的评估,推出资本附加监管要求等。

第三,监管套利受严厉打击,管理致胜个股分化。长期以来,由于监管层主要采取机构监管的方式,所以部分金融机构通过监管套利的行为实现了高速增长,未来随着监管整体协调部署,监管套利行为成为重点打击领域,公司业绩增长的本身回归到管理上,在管理方面存在优势的公司将享有价值溢价。

第四,行业集中程度提升,资本为王龙头恒强。在协调监管的环境下,金融机构进一步回归传统发展模式,凭借充足的资本储备,行业龙头市场份额将有提高,行业集中程度的提升会使得行业龙头享受超额利润,强者恒强。

再次,建设普惠金融,零售业务成为新亮点。会议强调了重视普惠金融的建设,降低实体经济的融资成本。我们认为,在消费升级的环境下,中产阶级逐步崛起,零售业务正在成为越来越重要的增长点,互联网金融中的消费金融、传统机构中的零售金融业务,在保证合规、风控的情况下,将实现快速发展。

券商

(1)直融比重有望提升,IPO重新提速。①金融工作会议强调要金融业要提高直接融资比重,加强资本市场服务实体经济功能,积极有序发展股权融资。我们认为这是政府对IPO发行常态化的肯定,下半年IPO发行规模很可能重新回到较快的节奏之中。②本周证监会核准IPO数量维持9家,合计融资规模不超过42亿元,符合我们在上周周报中的“IPO核准规模有望回升”判断。我们认为随着股指稳中有升、市场炒作行为得到净化,具备适当增加IPO核准数量的条件,金融工作会议中提出的“提高直接融资比重”也表明IPO发行常态化应是长期的趋势。假设下半年每周IPO核准数量在7家以上,平均融资规模5亿元,则预计2017年IPO发行数量在400家以上,融资规模在2000亿元以上。③IPO重新提速之后将压低市场估值,蓝筹股价值增加,建议关注IPO业务实力强、项目储备丰富的行业龙头券商。

(2)严控地方债增量,去杠杆制约债券承销。金融工作会议指出要继续推动经济去杠杆,把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”工作,严控地方政府债务增量。2017年以来债券承销规模明显放缓,根据WIND统计,2017年上半年券商债券承销规模1.5万亿元,同比下降33%。我们认为虽然地方债增量严控将使得下半年债券置换的需求降低,在实体经济去杠杆背景下,券商债券承销业务将继续承压,ABS可能成为较好的替代性产品,将成为券商业务的增长点。

(3)风控为主强调资本,业绩龙头强者恒强。金融工作会议指出防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题,要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置;提出设立金融稳定发展委员会,强化了央行和各金融监管部门的职责和问责制度,强化金融监管的专业性、统一性和穿透性;加强互联网金融的监管。我们认为未来银证合作等证券公司于其他金融工作的合作方式将更为规范,减少了金融套利的空间,券商资管业务将回归本源。在当前监管环境下,净资本规模和风险管理能力对券商的重要性提升,内部管理能力强,资本雄厚的龙头券商将获得更多业务扩张的机会,行业集中度有望进一步提升,同时避免遭到严重的处罚,业绩表现和未来发展将得到保障。

(4)券商业绩环比回暖,经营环境边际改善。2017年6月同环比数据完整的24家上市券商合计实现净利润91亿元(MoM+115%,YoY-18%),业绩环比回暖;从累计值来看,2017上半年数据完整的23家券商合计实现净利润370亿元(YoY-15%),同比增速仍为负。券商经营环境边际改善:股债回暖,交易额和两融余额呈回温态势,IPO和再融资发行规模环比大幅回升、并购重组规模有望提升,市场对于券商业绩的悲观预期逐步修复。在新的监管态势和分类评级体系下,大券商具有相对优势,评级有望上调,建议持续关注行业龙头券商股。

(5)股基交易额和两融余额持续上升。①交易额连续两周上升。本周日均股基交易额升至4802亿元(WoW+6%),环比继续上升,市场交易相较6月有进一步回温的态势;②两融交易额持续上升,截至7月13日周四两融余额升至8896亿元(WoW+1%),持续六周实现上涨,后市交易量有进一步提升的可能。

保险

(1)保险保障属性将进一步提升。①政策推动保险支持实业,养老险前景可期。近日第五次全国金融工作会议在京召开,会议强调金融服务实体经济。我们认为随着保险产品结构改善,险企负债端久期会进一步拉长,而基础设施计划投资久期长,收益稳定,有助于改善险企资产负债久期匹配,并稳定投资收益率。2017年保险行业非标投资占比持续上升,截至5月末非标投资占比达37%,成为占比最高的投资资产,债券占比基本稳定(34%),预计未来非标占比或将继续有所提升。②金融工作会议强调保险保障。此次会议提到要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能,并拓展保险市场的风险保障功能。预计未来在监管影响之下,长期产品理财功能将进一步弱化,保障型产品重要性进一步提升。③监管维稳利率,保险股仍有上涨空间。会议强调加强监管协调,我们认为4月股债震荡主要为监管层面原因,未来二季度货币和监管政策收紧情况再发生概率不大,因此预计未来利率不会轻易上行,或将维持高位震荡。我们认为在消费升级、人口老龄化等因素的催化下,寿险业务仍处于景气周期,险企聚焦保障型产品,消费属性提升,因此在利率不会轻易上行背景下,保险股仍有上涨空间,保险业驱动力正由利差向死差转变,而非单一的利差驱动,预计死差益价值贡献程度会逐步提升。

(2)持续推荐保险股机会。①坚定看好中国平安。中国平安致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商,2016年个人业务利润占比达65%,在消费升级的浪潮中,公司零售业务厚积薄发,正步入高速发展通道。保险业务方面,目前寿险(前5家市占率55%)和产险(前5家市占率72%)均显示出较高的市场集中度,中国平安市场份额位居前列,在市场规模扩容的过程中,保险业务将享受超额收益,业务利润率将高于同业。②中国太保深耕全产业链。中国太保专注保险主业,围绕保险主业链条,实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局,各业务板块正在实现共享发展。2013年至2016年公司新业务价值增长了1.5倍,我们认为公司新业务价值稳健增长的主要驱动力在于公司全面聚焦个险,业务价值大幅提升,个险正成为寿险价值增长新源泉。③新华转型进程加快。7月14日新华保险召开上半年经营分析会议,董事长兼CEO万峰提到从严监管成为行业常态,转型发展正成为行业趋势,预计公司将在2017年底基本完成转型,2018年正式进入发展期,目前新华转型已初见成效,6月单月保费同比增速达到8%,较之年初的-21%有大幅好转,预计四季度公司累计保费数据将企稳回升。

(3)太保携手浦发,探索新型合作模式。7月12日中国太保与浦发银行签订合作协议,未来双方将在民生和养老保障、个人与企业综合金融服务、重大基础设施建设和金融市场业务等领域进行合作。预计未来太保将在“一个太保”框架下,继续实施数字太保战略,推动业务规模化发展。

银行

(1)去杠杆仍是主基调。第五次中央金融安全工作会议提出强调“降低实体经济成本”、“清理规范中间业务环节”,“建设普惠金融体系”等问题,使得去杠杆政策有望加速推进。从目前去的成绩来看,银行业服务实体经济的能力进一步加强。6月银行表外业务转回表内效果明显,新增人民币贷款14478亿元,同比多增加1337亿元。而“影子银行”项的委托贷款和未贴现银行承兑汇票继续受到监管影响,增量分别下降33亿和205亿元。从银行业的风险来看,2017年5月商业银行不良贷款率1.86%,资产质量和流动性基本稳定,拨备充足。银行业总资产为233万亿,占我国金融业总资产90%以上,银行业的风险可控代表了整个金融体系的稳定。虽然同业存单发行量5月环比降低7%,但银行类金融机构杠杆率仍处在高位,2017年5月为49倍,与去年末基本持平,未来银行业去杠杆的任务仍然艰巨。

(2)一行三会监管协同。金融稳定发展委员会的设立是本次会议的重中之重,未来一行三会监管的协同有望进一步加强,MPA将处于该框架的核心位置。MPA考核体系已经对银行的规模增长构起到了决定性作用,考核框架还可能进一步扩充,房贷比等指标有望纳入。央行在统筹宏观审慎框架的同时通过货币紧平衡协同去杠杆,目前货币市场利率水平较高,但流动性平稳。今年以来,银监会已开出1356张罚单,预计会后规范同业业务、普惠金融以及央行的利率市场化改革等措施将有望进一步提速。在普惠金融方面,截至5月末,银行业小微企业贷款余额28万亿元,同比增长14.9%,贷款户数1394万户,申贷获得率94.6%。涉农贷款余额达29.6万亿元,比2012年末增幅超过40%。由于目前市场对去杠杆的节奏进度以及货币政策的预期已经趋于平稳,银行股估值开始逐渐修复,资产质量良好、同业风险暴露低、零售业务突出的银行股有望继续受益。

(3)大资管是发展趋势。近年来,银行的资管业务发展迅速。2016年中国资管行业规模达到116万亿,其中银行理财占比最高为25%。在资产托管业务方面,截至2016年末商业银行资产托管规模已经超过120万亿元,较2015年末增长39.03%。资管管业务在提高银行中间业务收入的同时,可以通过各种营销渠道带动银行的零售收入,增加客户粘性。为客户提供综合化理财服务是银行业资管发展的趋势。目前银行业的资管业务正在向代客理财方向转型,逐步去同业、打破刚性兑付。由于客群基础庞大,银行资管业务的发展将继续成为业绩增长的引擎之一。资管业务规模大,私人理财占比高的银行股票有望进一步收益。

(4)M2再创新低。由于监管层持续的“去杠杆”和严监管政策,银行业金融机构资管、表外等业务增速放缓,同业资产负债继续收缩,到此由此派生的M2增速下降。6月底M2增长9.5%,增速比5月末和2016年6月分别下降0.2和2.4个百分点。受到基建、制造业等部门融资需求复苏,银行表外业务转回表内的影响,6月新增人民币贷款14478亿元,环比同比多增加1337亿元。社融分项中,新增信托贷款大幅增加2465亿元,同比多增1656亿。在银监会一些列政策引导下,银行业与信托业合作发挥了独特的通道优势,2017年上半年信托贷款余额已达7.59万亿,同比增长32%。今年年初银行股的低估值反应了市场对经济基本面预期的不确定性,信贷需求的向好表明经济企稳的迹象和监管层‘‘脱虚入实’’政策取得初步成功。银行业1季度同业资产的大幅压缩同时降低了市场对金融市场业务风险的不确定性,预计资产质量稳定、零售业务健康的股份制银行和城商行有望收益,保持股价增长趋势。

(5)央行再现精准流动性调节。本周共有4600亿资金到期,央行投放3900亿实现700亿净回笼。周五,央行开展1000亿逆回购操作,对冲当日1000亿逆回购到期,实现零投放。正如我们上周预计,自本周开始进入7月中下旬后,由于先前投放的流动性集中到期和财政、地方债缴税等因素,央行会重启逆回购操作。而周四央行投放的3600亿元MLF,意在对冲当天1795亿元MLF到期和本月剩余1780亿元MLF到期。而资金市场方面截至7月14日收盘,银行间隔夜、7天、14天、和1个月期限的质押式回购加权平均利率,分别收报2.60%、2.75%、3.44%和3.73%。隔夜和7天期品种下跌6个基点,14天期下跌23个基点,1个月期限资金下跌6个基点,继续显示出7月资金面的平稳。自6月以来央行的MLF调节均为1年期品种,显示出“锁短放长”的操作策略。央行自5月以来操作精准度的提高表明了其对货币市场稳定性的把控能力,平复监管收紧可能带来流动性风险的市场恐慌,有利于银行股估值的进一步提升。

转型金融

(1)各部门坚定去杠杆,AMC行业前景广阔。全国金融工作会议强调了要推动经济去杠杆,一方面把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”的工作,另一方面各级地方政府要严控政府债务增量。目前我国各部门杠杆率均位于高位,不良资产供给十分充沛。银行不良与关注类贷款余额在一季度末达到约5万亿元,信托风险产品数量(561个)和规模(1227亿元)双双高速增长,而实业企业部门的杠杆率(核心债务GDP占比257%)更是全球范围内位于前列。我们认为,持续的去杠杆和不良资产划分的趋严将为AMC提供更充足的不良资产。AMC行业的重要性将得到提升。最新信息也印证了这一点:本周海德股份发布中报预告,预测实现归母净利润大幅增长,而越秀金控子公司广州资产收到广州省人民政府出具的批复,得到参与广东省范围内金融企业不良资产的批量收购和处置业务的许可权。我们预计AMC行业在近期将继续高速增长。

(2)牌照优势促通道回流,信托转型“实业投行”。全国金融工作会议强调了金融为实体经济服务的本质。我们认为这意味着信托将加速向“实业投行”转型,主动管理能力强的信托公司将受益。单一类信托风险产品数量和规模近年来持续上升的现象将被进一步注视。由于监管层对券商资管、银行理财和基金子公司的监管将进一步强化,通道业务将有可能由券商资管和基金子公司回流至信托。信托独特的通道优势在 6 月的社融数据上有所体现。社融分项数据显示,新增信托贷款大幅增加 2465 亿元,同比多增1656 亿元。另外,2017年上半年共9家信托完成增资,注册股本共增加193亿元,高于去年同期(113亿元)。我们预计下半年信托定增仍将强势:目前华融信托、陕国投和江苏信托等公司的增资已在准备中。更为充足的资本金将有利于信托公司充分发挥“全能牌照”的优势,吸引通道业务回流。我们认为信托行业前景稳健。

(3)监管协同大势所趋,金控注重风控规避套利。全国金融工作会议强调了要加强金融监管协调,补齐监管短板,强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责,落实金融监管部门监管职责,并强化监管问题。我们认为,协调监管的逐渐落地将导致金控更加规范化发展,更多地服务于实体经济而远离监管套利。金控在混业经营方面的优势将在大资管、大金融的行业趋势下得以发挥。我们认为,资本金更为充足、风控合规措施较为完善的金控业绩将更加稳定。

(4)金融大会提加强监管,普惠金融开辟发展空间。这次全国金融工作会议上的信息对互联网金融的影响有两面性。一方面,会上提出了加强互联网金融的监督,这将很大程度上加大这一行业的政策风险。另一方面,会上提到了把直接融资放在重要位置,大力发展普惠金融,加强对小微企业、“三农”和偏远地区的金融服务。我们认为,这与目前互联网金融开辟农村金融市场的发展方向一致。这意味着以农村金融、消费金融为主题的互联网金融服务或许将有更广阔的发展空间。

免责声明:本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,投资者据此操作,风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息,请以交易所公告为准。股市有风险,入市需谨慎。

版权声明:本文系腾讯证券独家稿件,未经授权,不得转载,否则将追究法律责任。
赵湘怀
安信证券研究中心副总经理,金融行业首席分析师。

专栏文章

联系我们

入驻申请:hayleycai@tencent.com (邮件)

caihang89(微信)

微信扫码 订阅专属投资管家

往期回顾