程实:2018年欧洲经济增长将迎来模式换挡

基于我们对欧洲经济基本面、政策持续性和地缘政治的长期研究,结合高频数据和IMF等重要机构的预测,我们判断,2018年欧洲的经济复苏势头有望延续,增长率预估值为1.8%,通胀水平将相对稳定,预估值为1.4%。

程实(工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管)、王宇哲(工银国际资深经济学家)

欧洲经济:风雨过后,彩虹初现

经历了近十年艰难的挣扎,欧洲经济逐步从危机中走出,迎来了持续增长的曙光。今年以来,全球经济复苏势头明显,欧洲是发达经济体中的领跑者。

欧元区经济复苏强劲(单位:%)欧元区经济复苏强劲(单位:%)

2017 年三季度,欧元区季调后的同比增速达 2.5%,创下了 2011 年一季度以来的新高。从驱动因素来看:消费支出依然强劲,自2014年三季度以来一直是欧洲经济增长的主要动力;全球贸易的复苏也对欧洲经济增长起到了积极的推动,逆转了2017年之前连续五个季度的持续拖累;资本形成也不乏亮点, 存货的拉动作用出现明显改善。除了内、外经济之间逐渐平衡外,在多元化涨潮的环境下,欧元区核心国家和边缘国家携手复苏,欧盟所有成员国也有望实现十年来首次共同正增长。受益于持续的货币宽松刺激,欧元区通胀中枢有所提升,10 月欧元区 HICP 初值同比增长 1.4%,较去年同期提升0.9%。随着劳动力市场的结构性改善,欧元区失业率也不断下降,9 月达到了金融危机以来的低点(8.9%)。

展望未来,欧元区增长动能有望持续,但在复苏主动力从货币宽松继续向结构性改革转变的过程中,地缘政治风险回潮将带来增长模式的换挡。

从高频指标来看,欧元区制造业产能利用率创下金融危机以来的新高,制造业PMI 攀升至 58.6,接近 2011 年初的高点;经济景气指数、Sentix 投资信心指数、消费者信心指数也都显示,欧元区经济已走出了欧债危机的阴霾。根据IMF今年10月的预测,2017年和2018年欧元区的增速分别有望达到2.1%和 1.9%,较之于7月的预测各提高了0.2个百分点。

欧元区Sentix 投资信心指数近期有所上升欧元区Sentix 投资信心指数近期有所上升

在区内主要国家中,除法国外,其余国家当前的经济增速都超出历史均值:德国经济依然稳健,法国经济 2018 年有望提速接近历史均值,西班牙和意大利增速或有所回落,但仍高于/接近历史均值。边缘国家的复苏势头甚至更为强劲,塞浦路斯、葡萄牙、斯洛文尼亚、西班牙的产出缺口缩减幅度均超过1.5%。

国际贸易方面,除塞浦路斯之外,所有欧元区国家都实现了进、出口的同比正增长。在多元化涨潮的背景下,欧洲经济似乎也摆脱了后危机时代单极主导、抱团发展的聚合模式,转换为多极并立、各自为战的发散模式。

2018:欧洲增长模式换挡

基于我们对欧洲经济基本面、政策持续性和地缘政治的长期研究,结合高频数据和IMF等重要机构的预测,我们判断,2018年欧洲的经济复苏势头有望延续,增长率预估值为1.8%,通胀水平将相对稳定,预估值为1.4%。

考虑到欧元区中期增长前景仍未稳定,欧央行的货币宽松不会轻言退出。2018年,受生产率疲弱、劳动力参与率下降以及部分国家债务高企的拖累,欧元区经济增长和通胀上升的动能将有所下降。在美联储加速加息、渐进缩表的情况下,尽管欧元区货币政策空间边际收窄,量化宽松对经济的影响也逐步减弱,但欧央行仍将努力延长低利率的持续时间。

欧元区利率一直维持在低位(单位:%)欧元区利率一直维持在低位(单位:%)

在欧元区整体延续“低失业率+低通胀”的复苏态势下,经济增长迎来模式换挡,各国间的结构性差异将导致未来增 长路径的发散。一方面,全球经济的周期性复苏掩盖了欧元区内部基本面的不同,在财政扩张和结构性改革方面, 各国的能力和态度并不一致,这也导致了国家间的抗风险能力差别巨大。另一方面,在多元化重新涨潮的阶段, 核心国家与边缘国家、核心国家与核心国家之间的政策主张会出现分歧,财政扩张的溢出效应和超主权组织的集中决策能力将受到抑制。

随着增长模式的换挡,欧元区面临内、外风险的共振。欧元区还面临全球经济环境的冲击,金融条件的边际收紧将对高负债成员国带来压力,贸易保护主义的抬头也将对经济复苏持续性带来威胁。

欧元存在一定贬值压力,欧洲市场仍有相对吸引力。今年上半年,由于美元指数出现大幅回调,欧元升值明显。在美国经济和货币政策更加强势的情况下,我们认为,未来欧元汇率主要受美元表现影响,2018 年将渐次贬值,但贬值幅度有限。在基本面相对稳健、宽松货币政策继续维持的情况下,欧元区市场仍将具有一定上升空间。

(资料来源:wind)

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程实
工银国际研究部主管,首席经济学家,董事总经理。

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