朱邦凌:“缩股”变“锁股”,富士康巨无霸为何变身小盘股?

5月14日,富士康在上交所正式披露《首次公开发行A股股票招股说明书》、股票发行安排及初步询价公告,根据招股书,富士康采取锁股发行。富士康创新了新股发行方式,变“缩股”为“锁股”,巨无霸变身为小盘股,这对市场有何影响呢?

财经专栏作家、腾讯“证券研究院”特约作者 朱邦凌

5月14日,富士康在上交所正式披露《首次公开发行A股股票招股说明书》、股票发行安排及初步询价公告。根据招股说明书,富士康拟发行约19.7亿股,占发行后总股本的10%,全部为公开发行新股,不设老股转让。

根据招股书,富士康有几点改变:一是股票简称“工业富联”。二是发行股份未变。此前,市场预期富士康会像药明康德一样缩股发行。它采取了锁股发行,本次战略投资者获配的股票中,50%的股份锁定期为12个月,50%的股份锁定期为18个月。其中,为体现与公司的战略合作意向,部分投资者可自愿延长其全部股份锁定期至不低于36个月。

富士康创新了新股发行方式,变“缩股”为“锁股”,巨无霸变身为小盘股,这对市场有何影响呢?

此次网下发行中的70%将锁定1年,只要参与网下申购的投资者无选择权是否锁定,必须认可该条件。该措施既维护上市后二级市场稳定,保护中小投资者的利益,同时又引导投资者真正进行价值投资,认同公司的投资价值。

上周五夜里,证监会发布新股批文,仅富士康获得了首发申请。令人意外的是,证监会信息中并未提及富士康的募资金额,这是IPO重启以来没有过的情况,较为罕见。

富士康招股说明书显示,此次IPO将申请募集资金272.53亿元。但足足等了100天才领取到批文。富士康之所以迟迟难以获得批文,与其272.53亿元的拟募资金额有关。募集资金过大、估值太高一直被业内认为是难以快速核发的重要原因。

最后,富士康并没有缩减募资金额,而是选择锁股,将网下配售的战略投资者股份锁定1年以上。这也是一个变通的办法,可暂时减少对市场的冲击。

但问题是,一年后,这些股份还是要上市流通的,还是要到二级市场抛售的。但短期内对二级市场的冲击会少很多。它发行新股只占总股本的10%,而战略投资者配售的股份又锁定一年以上,那么,在新股上市初期,富士康将由大盘股变为一只实质上的小盘股。

这样,目前的二级市场基本不受影响,甚至是正面的,尤其是对创业板与次新股的炒作,负面冲击基本没有了。

那么,富士康的合理估值与新股溢价到底是多少合适呢?

不少机构给予富士康较高估值,认为富士康上市后总市值有望达到6000多亿,成为360上市后A股的另一只巨无霸。可这一估值可能过于乐观。

机构的估值是这么来的:富士康2017年营业收入3545.43亿元,归属母公司股东净利润158.67亿元,每股收益约0.90元,发行新股摊博后约0.81元。目前A股市场电子设备及服务行业加权平均市盈率约40倍,如果按此估值,富士康总市值将达六千多亿。

但富士康的估值不能简单比照行业平均pe,需要参考它的成长性、主营构成两大因素。过去,富士康是代工厂的代名词。2016年,富士康收购了夏普,开始做品牌、做渠道。除了延伸到品牌端,富士康转型的另一个方向就是由代工厂向工业互联网服务商转型。

富士康工业互联网公司计划本次上市所募资金用于八个部分,包括工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建。这八部分项目,涉及深圳、南宁、天津、郑州、济源、晋城、鹤壁等地多家富士康工厂。根据IDC数据库统计,中国工业互联网市场2015年的市场规模为641亿美元,2017年的市场规模增长至919亿美元,预计2020年的市场规模可实现1275亿美元,2015-2020年年均复合增速约为14.7%。

富士康的合理估值,就是在代工厂与工业互联网转型之间寻找平衡。按照传统代工厂估值,可能只有10倍pe,富士康母公司鸿海精密当前市盈率仅10倍。如果期待工业互联网转型成功,估值能合理上浮。预计合理市盈率在20至25倍左右,即市值在3200亿至4000亿之间。

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