朱俊春:券商股估值水平难言便宜 缺乏防御价值

有周期(目前仍处周期调整中),无成长(或者称难成长);且无论何种角度,券商股估值水平都难言便宜。即便现在到了市场底部,券商股也谈不上防御价值。缺乏防御价值,遑论向上弹性,维持券商股在金融三剑客“银行、保险、券商”中最末的投资位置。

联讯证券研究院首席策略分析师 朱俊春

券商股2016年以来行情回顾:三连跌,熊态尽显

金融三剑客“银行、保险、券商股”走势不尽相同:两年多以来银行、保险股仍可言慢牛未破,券商股则熊态尽显,出现年度三连跌。

宏观面、行业面两座大山压顶,反弹、慢牛支撑不起券商股,券商股仍然熊市在途:1)宏观面受国内金融去杠杆和海外政经大局变化影响,金融板块整体受压制,券商作为权重之一,难以走出独立行情;2)证券公司基本面处于周期调整过程中,2015年行业牛市过后的熊市大周期尚未结束,证券公司基本面仍在向下,有低于预期的可能。

券商股何谈防御价值——来自成长性的认识

1)券商股,天然的周期股。过去十年各主要业务规模大幅提升——十倍、百倍并不鲜见,但是最终盈利增长很不明显,其周期波动特征反而相当显著。佣金率是制约证券公司盈利增长的核心因素。

2)短期成长前景黯淡,中长期挑战重重。短期看证券公司盈利增长,两大成长类业务——资管业务、证券投资业务都有较大增长压力;中长期看证券公司盈利增长,面临重重挑战——类佣金业务困兽犹斗,主动管理业务依赖于卓越的投研实力,整体而言加速开放后将面临更激烈竞争。

券商股何谈防御价值——来自估值的认识

1)静态估值做不了数。由于基本面估计不足,盈利预期有下修可能。

2)市盈率、市净率不仅无法均值回归,还有底部守不守得住的问题。市净率底部的意义在于分红和业绩稳健,券商股无此优势,正面例子有银行股,能够守在1X市净率,反面例子有钢铁,曾经长时间破净。市盈率的意义在于和盈利增速匹配,券商股也没有该优势。

3)券商牌照的估值溢价存在于想当然中。难拿但不稀缺,目前国内券商数量已经增加至131家,且在金融三剑客的ROE比较中,券商股除了牛市年份,长期在10%以下,明显低于银行和保险股。

4)国内外横向比较,无优势可言且缺乏比较基础。国内券商处于规模劣势,估值并无低估优势;由于业务结构不同国内外券商可比性其实是较差的,且外资在国际市场占据天然优势。

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朱俊春
联讯证券研究院首席策略分析师

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