盘和林 :A股持续低迷 为何外资却更乐观抄底

 截至2018年6月,境外机构和个人持有A股规模已经达到了1.28万亿元,外资已经成为A股市场的重要参与者。A股是典型的“价值洼地”,对于秉承价值投资理念的外资投资机构来说,具有相当大的吸引力。它们比国内投资者更为乐观也是情理之中的事。

中国财政科学研究院应用经济学博士后、腾讯“证券研究院”特约作者 盘和林

根据人民银行的统计,外资持股占A股自由流通市值的比重从2016年年底的3.05%快速上升至6.44%。截至2018年6月,境外机构和个人持有A股规模已经达到了1.28万亿元,从数据上来看,外资已经成为A股市场的重要参与者。

外资持续流入A股

根据海通证券的估算,截止今年7月底,外资持有自由流通市值比例从年初的2%,上升到约6%。由此可见,在过去半年时间内,外资在A股市场的自由流通市值中的占比出现了明显地增长。

2018年以来,外资持续流入,直接推动因素是深沪港通的开通。深沪港通的开通则大大降低了外资进入A股的门槛,拓宽了外资进入A股的渠道,使得“水往低处流”的过程大大加快。根据统计,自4月份以来截至9月5日,沪深港通北上资金累计净流入1799.32亿元。

同时,监管层采取的一系列加快对外开放进程措施,进一步拓宽了国际资本进入A股市场的渠道,包括6月A股正式纳入MSCI,监管层发布QFII新规并取消QFII、RQFII汇出限制和本金锁定期要求,以及8月证监会放开外国投资者A股开户权限等措施,极大地激发了外资进入A股的热情。A股加入MSCI,更是加快了A股国际化的步伐,加速了资金流入A股市场。据申万宏源测算,按照5%的市值纳入因子,2018年被动增量资金可能达到1000亿元左右

A股长期以来在全球市场中被大幅低配,即便经历了过去两年的加速流入,目前A股外资占比也仅为2.4%,远低于日本2016年的30%和韩国2014年的15.9%。

外资为何敢于逆市进场

与海外投资者积极投入A股怀抱不同,在A股中沉浮多年看惯了牛短熊长的国内投资者,面对A股的持续低迷,将以上信息解读为“国内韭菜不够割了,所以要引入洋韭菜”。对同样一个A股,国内投资者和海外投资者的看法为何截然不同?主要原因在于两者在对A股进行判断时所采用的评价标准和评价方法存在巨大的差异。

首先,我国A股市场成立于1990年,发展时间相对较短,投资者结构上个人投资者为主,主要人群是我们俗称的“小散”。深交所报告显示,2017年,A股市场仍以中小投资者为主,证券账户资产量低于50万元的投资者(中小投资者)占比75.1%,较2016年下降约2个百分点。可见,个人投资者普遍资金量偏小。这些投资者从整体上来说,投资理念相对落后,主要表现为赌性较重,喜欢追涨杀跌,经常在行情火爆时重仓买入,结果买入即高点。而在行情低迷时,又往往选择套牢锁仓或者空仓观望。这就使得大量投资者被套牢,在漫长的熊市中损失惨重,对股市滋生悲观情绪。

相对而言,在中国投资的海外资金,都是由专业的金融机构来运作,这些机构不管是投资水平,还是资金实力,国内绝大数散户投资者难以望其项背。这些金融机构在国际资本市场上摸爬滚打那么多年,积累了丰富的经验,在对市场的认识上也远比普通投资者更为深刻。在股市上,很多风险都是来源于信息的不充分,那么对于信息收集和分析处理能力更强的机构投资者而言,很多风险也就不成其风险了。

外资在A股历年的投资业绩也证实了这一点。长江证券的研究报告显示,外资虽然不能保证每年的收益都为正,但从长期来看QFII的年平均收益率高达22.43%,在国内基金、券商、保险、银行、社保等机构投资者中排名首位。

不仅如此,QFII在投资时也没有采用太多复杂的操作技术,主要是坚持中长期的价值投资理念,相对于国内个人投资者关注中短期的指标,外资投资机构更关注中长期的指标。国内个人投资者偏好看长做短,即在企业未来业绩有想象空间时选择买入,但是持有时间又很短。而外资投资机构则更看重企业当前实实在在的业绩,而这些指标也会在指标上反映出来,如果没有业绩支持,即使未来有很大的想象空间也不会给予太高的溢价。

外资投资机构在行情低迷、估值合理或者低估时敢于大量增持,而一旦发现估值偏高,就会坚决减持,甚至清仓。外资投资机构这种看似简单的操作模式,其每一次操作的背后有其合理的运作体系和成熟的投资理念作为支撑,而这些运作体系和投资理念已经经历了资本市场上百年的检验。

A股在未来全球市场中的地位还会不断提升,外资加速配置A股是大势所趋。同时,相对其他国家和地区股市的估值,A股估值已经非常低了,并且这个差距还在继续扩大,是典型的“价值洼地”。对于秉承价值投资理念的外资投资机构来说,自然具有相当大的吸引力。因此,它们比国内投资者更为乐观也是情理之中的事。

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盘和林
中国不良资产行业联盟首席经济学家

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