杨航:从历次美联储加息,看对A股的冲击趋势

随着时间的推移,美联储加息缩表对A股的冲击会逐渐减弱。A股大概率会逐渐消化美联储加息造成的冲击,收复失地后继续上涨。

央行地方支行金融研究人员、财经评论人士 腾讯“证券研究院”特约作者 杨航

美联储历次加息对A股的影响表明,加息造成的短期冲击会随时间推移而弱化。若A股自身处于多头占优的强势市场中,美联储加息也改变不了A股涨势。目前国外利空暂时结束,市场正处于反弹中,鉴于近10年来A股在国庆节后首周上涨概率为8成,若无其它重大利空,美联储加息将难以改变A股短期向好走势。

美联储加息对A股冲击呈渐弱趋势

2015年底美联储开始启动本轮加息周期,截至今年6月美联储共加息缩表8次。由于美联储货币政策的高透明度,其加息时点与幅度均为市场所准确预测,故市场会提前对美联储加息作出反应。在美联储前8次加息缩表中,沪指有6次是提前下跌的(见下表),故美联储加息前A股下跌概率高达75%,但历次下跌并不严重,仅在2016年12月15日美联储加息前10日下跌4.8%,险资当时在“宝万之争”中受监管打压才是沪指大跌的主因,美联储加息冲击只能算次要因素。其它5次跌幅在0.1%-1.9%之间,表明短期内美联储加息对A股冲击并不大。

下表还表明,随着时间的推移,美联储加息缩表对A股的冲击会逐渐减弱。在本轮加息周期的历次加息日前10天内,沪指下跌概率达75%,但加息日当天沪指仅有5次下跌,下跌概率降至62.5%,加息日20天后沪指仅有3次下跌,下跌概率进一步降至37.5%,且这3次下跌情况特殊,2016年初熔断机制及2018年众所周知的海外冲击才是这三次沪指大跌的主因,若排除这些特殊情况,美联储加息日后20天内沪指下跌概率还会更低。可见A股大概率会逐渐消化美联储加息造成的冲击,收复失地后继续上涨。

历次美联储加息时沪指涨跌幅

注:2017年9月21日美联储未加息但宣布将缩表,与加息一样起到了紧缩效果。

上表中美联储加息对A股冲击属于短期影响,这种冲击主要是情绪上的。由于美联储货币政策可预测性强,极少以半夜鸡叫的方式突袭金融市场,美联储加息与否、加息幅度及加息时点均能提前为市场所知晓,市场会提前根据美联储动向而做好准备,这就决定了美联储对资本市场情绪的冲击会被大幅弱化。

美联储对A股流动性制约减弱

从长期视角来看,美联储对A股的长期影响在于,它会对我国流动性产生一定制约,从而影响A股。自2011年以来我国十年期国债收益率一直比美国至少高50基点,这是为防止资本外流而采取的措施,美国国债收益率上涨时我国国债收益率亦会有上涨压力,因此美联储加息会间接通过中美利差对我国产生紧缩作用。但美联储不是我国流动性松紧的决定性力量。根据蒙代尔三元悖论,一国不可能同时取得货币政策独立性、资本自由流动与固定汇率,只能三者选二。

我国近年来选择了较严的资本管制,这就使得我国货币政策独立性加强,可根据国内经济好坏来放宽或收紧货币政策,故无须在流动性调节上紧跟美联储。尽管美联储仍处在加息缩表的轨道上,美国国债收益率仍在走高,但今年以来我国十年期国债收益率却逆美联储而动,从4%左右高位下滑了30个基点,加上今年以来央行三次降准,表明在我国经济下行的压力下,中国人民银行已选择了与美联储逆向而行的道路,转向了宽松。在我国资本管制加强的情况下,货币政策宽松的空间更大,A股资金面受美联储制约已减弱。

A股走势主要由自身因素决定

结合上表中历次加息日前后A股表现及A股自身运行背景来看,当A股处于强势市场时,美联储加息也改变不了A股的涨势,如2017年3月与2017年6月期间上证综指均处于从低位反弹时期,多头占优下美联储加息阻止不了股指上涨;当A股处于弱势市场时,稍有风吹草动A股便极易下跌,如2016年12月宝万之争导致险资遭受打压、2017年9月公布的经济数据走弱引发恐慌情绪、2017年12月市场尚处于资管新规意见稿出台后的恐慌期、2018年6月流动性收紧造成上市公司债务违约潮出现,这些时间段里市场处于弱势行情中,对美联储加息冲击的抵抗力较弱,故易出现下跌。这表明A股走势主要还是由自身因素决定的。

上述分析表明,美联储加息对A股影响有限,A股走势还是取决于自身因素。当前在国外利空暂靠一段落的情况下,A股已展现出阶段性反弹,且国庆假日后A股上涨概率极高,美联储加息也改变不了A股短期向好的趋势。

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杨航
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