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从被沽空的辉山乳业看生物资产估算

近日,国家食药监总局公布了第9批奶粉注册名单,从名单中可以看到,前段时间因沽空事件闹得沸沸扬扬的主角——辉山乳业(06863)也在其中。

从被沽空的辉山乳业看生物资产估算

这个不错的消息,辉山乳业是很难有心情享受了,因为那一日战况实在是太激烈,公司怕是难以在短时间内恢复元气。2017年3月份沽空报告出来之后,公司股价在3月24日当天狂泻85%,当日收盘时仅剩0.42港元/股,市值瞬间蒸发近320亿港元,之后更是爆出公司百亿资金竟不知去向。

不得不感叹一句:人生的大起大落,实在是来得太快太刺激了!辉山乳业离日薄西山不远,为了以后能避免踩入雷区,投资者还是应该反思一番的。

翻看浑水沽空报告内容可以发现,整合上游带来的行业毛利率领先,原本是辉山乳业最引以为傲的资本,却成为被浑水揪住把柄,狠狠打脸的地方,而这个领域也是上市造假的高发地带——生物资产。

从被沽空的辉山乳业看生物资产估算

辉山乳业被指生物资产造假

生物资产就是指有生命的动物和植物,一般是出现在农林渔牧行业,如猪牛羊、鲤鱼王八、鲍鱼海参、蔬菜树木等。

辉山乳业在披露报表中,一直以中国领先及垂直整合度最高的乳品公司自称,全产业链的覆盖包括苜蓿草、辅助饲料的种植及精饲料加工等,使得公司能领先行业平均的盈利水准。而在公司经营业绩一栏中,都能看到生物资产公平值调整前后的业绩,足见公司骄傲满满。

然而,在浑水对辉山乳业的沽空报告中称,公司虚假夸大利润重要的手段正是苜蓿草。

何为苜蓿草呢?苜蓿草是一种蛋白质和维生素丰富的草,能提高牛奶产量和蛋白质含量,也是影响原奶销售价格的关键决定因素。

而从辉山乳业的IPO招股说明说中得知,公司称其生产成本为70美元/吨(约437元人民币/吨),而进口苜蓿则为约400美元/吨(约2500人民币/吨)。这意味着,公司能使用越多自生产的苜蓿,则在成本上越有优势,公司正是表示苜蓿已经达到自给自足状态。

然而,浑水机构通过向苜蓿的进口代理商、当地经销商以及牧场员工等等方式取证,并在沽空报告中逐项列举,表示辉山乳业的苜蓿其实并未达到自给自足状态,其中大部分是偷偷通过第三方购买的,因此存在虚假夸大利润的嫌疑,并从财务方面详细拆解公司造假细节。

而对于辉山乳业在2016财年开始宣称正在降低苜蓿配给量,以在低价格环境中降低产奶量的说法,浑水认为,这仅是在为此前的苜蓿供应造假作掩盖。

之后,便是辉山乳业股价迎来了崩盘的时刻。

那问题来了,公司为何能在苜蓿草方面做这么多的文章,而且这么久都未被发现呢?这就要讲到生物资产的特性了。

从被沽空的辉山乳业看生物资产估算

生物资产的多种特性,使其造假可操作性强

生物资产的价值判断存在很大的难度,并且产品是否移交、移交量大小都难以监控。猪牛羊兔也许还可以大致清点一下,水里的鲤鱼王八鲍鱼海参,不但难以盘点数量,没办法测量大小,甚至连是否存在也不好确定,只能根据相关票据及经验判断。

农业企业经营的特殊性,也为造假提供了一定的便利。农业企业经营活动所涉及的基础建设、原料采购和销售,主要涉及的是农民个人和小型农民合作组织。这类企业交易对象极其分散,而且交易手段存在大量现金支付,难以留下交易凭证。此外,农业类企业享受许多税收优惠,使虚增收入和利润的税务成本非常低。

自然灾害更是为生物资产造假创造了机会。如口蹄疫横行时期,公司会为库存猪牛羊计提减值准备,使当期利润减少,等到下一财年则表示没影响到公司的猪牛羊,计提的减值准备转回后,利润又魔术般的增加了,而这样的调节利润,配上财技手段,对投资者的影响将会是巨大的。

让我们来看一则段子,这就是生物资产造假的开山祖师——A股蓝田股份的杰作:

第一年

蓝田:我有5000万甲鱼库存,不信?你下水捞起来看看!

投资机构:……

第二年

蓝田:我有1个亿甲鱼库存,去年的甲鱼生仔了,不信?你下水捞捞看!

投资机构:……

第三年

蓝田:发洪水啦!甲鱼全跑了,公司业绩才会巨亏的。

投资机构:……

第四年

蓝田:我有2个亿甲鱼库存,去年跑掉的甲鱼全回来了,还拐带回来一批野生的小三甲鱼!

投资机构:……

如此看来,生物资产的道道确实是多,那以后如遇公司相关资产出现异常变动,或者公司以此为竞争优势的噱头,还是需要多长一个心眼的。毕竟,口袋里的钱游走了,是不会带着野生的小钱回来滴。

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责任编辑:simonchai
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