杨国英:揭秘MSCI真实想法 投资者是王道

自去年A股动荡至今已有一年,但是我们发现,相比市场改革的呼声和愿景,改革步调的跟进则明显慢了一拍。在当下监管趋严、而成果未彰的情况下,监管者除了再接再厉,或许还应该更多地站在投资者的角度上考虑问题。

腾讯“证券研究院”特约 杨国英 资深财经评论员

6月15日,A股再次被MSCI拒之门外。虽然已经是第三次被拒,而且此前的机构预测显示,今年A股被纳入的概率非常大,但再次被拒的消息仍不算意外——早在6月8日,媒体就爆出,宣布是否纳入的当日MSCI不会举行记者会,只设全球电话会议,过分乐观的预期之下,会议的低规格安排犹如一盆冷水当头浇下。

应该说,市场预期的转向是6月13日的A股大跌的主要原因,当天沪指重挫3.12%,创业板指暴跌6.03%。相比之下,15日的A股上涨则有利空出尽的意味。市场对此应该也不会感到困惑,毕竟A股的走势从来都是这么情绪化。

值得注意的是,虽然MSCI再一次将A股拒之门外,但来自MSCI官方的新闻稿明确无疑地显示,MSCI有着将A股纳入的强烈意愿。这一意愿,从三个方面的措辞可以看出,其一,MSCI保留中国A股在纳入其新兴市场指数的审核名单上;其二,MSCI肯定了中国A股市场的进步,尤其是中国当局为满足国际投资者需求,对中国A股市场的准入制度进行的一系列显著的改善;其三,也是最为重要的一点,MSCI表示,假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展,MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性——这意味着,A股的改革一旦到位,将有可能以非常规的方式被纳入。

有意纳入而又一再延迟,这或许说明,MSCI决定是否纳入A股,更多的是从投资者角度出发进行权衡考量。证监会在回应“暂缓纳入”时表示,“纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定”,而作为全球最权威、公正的指数编制机构,其商业决定必然要从维护自身在投资者眼中的权威性出发。从A股的整体状况来看,去年的市场动荡,以及今年年初的熔断机制,都对市场造成了很大冲击,也显示出了A股机制的不健全,这在MSCI做决定时,肯定是减分项。虽然为了合乎MSCI的要求,证监会在近期突击出台了一些政策规定,例如规范上市公司停复牌的相关规定,但这些规定的执行情况是否理想还有待观察。

与国内投资者投资A股较为便利不同,海外投资者在进出A股时要面对一些限制,这也是MSCI考察A股的重要因素。例如,在资本赎回方面,QFII的每月可赎回额度不能超过上一年度净资产值的20%,诸如此类的规定,限制了海外资金的流动性,自然是不受欢迎的。

A股的估值偏高,也是一个不会被忽视的重要问题。当下中国经济的基本面令外界担忧,反映在A股市场上,上市公司未来的业绩不确定性较大,就估值而言,即便是MSCI一向较为青睐的蓝筹股,整体来看可能还算便宜,但细加分析仍然不敢说太乐观——虽然主板目前的平均市盈率仅为14倍左右,但如果采用市盈率中位数——刨除银行股等估值低、权重大的个股的影响,那么目前主板的中位数市盈率仍然高达34倍。当下的A股高估值,对海外投资者是不是有吸引力,肯定是MSCI需要考虑的问题。

很显然,以上问题并不是孤立的。包括监管不健全、去泡沫迟迟未完成等现象在内,A股所有的问题都有制度根因,而总的来说,无论是对海外投资者,还是对国内投资者,监管者改变其保姆心态,还权力于市场,在监管职能上接受市场的约束,才是A股走向健康、常态的起点,也才能真正具备冲击MSCI的自信和底气。

实际上,即便不考虑A股被拒的事实,单是MSCI从投资者角度出发做出决定,对于A股监管者就是很好的启示。自去年A股动荡至今已有一年,但是我们发现,相比市场改革的呼声和愿景,改革步调的跟进则明显慢了一拍。在当下监管趋严、而成果未彰的情况下,监管者除了再接再厉,或许还应该更多地站在投资者的角度上考虑问题。

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