杨德龙:5年内中国会有特大牛市 创历史新高

经济长期的增长是股市长期走牛的基础,所以短期的经济L型并不可怕,只要我们能在经济L型的时候能实现改革转型,能够释放出改革红利,但可能在下一个五年中国就会迎来一个特大牛市。

腾讯“证券研究院” 杨德龙 前海开源基金执行总经理

原标题:经济L型股市V型的LV组合投资逻辑

我最近提出来的一个论断,就是经济L型、股市V型,加在一起就是LV组合。LV组合就是在经济L型的情况之下,央行会保持相对宽松的货币政策,也就是说全球央行还是以注水为主。这种情况下,各个风险资产的价格会逐渐走高,而股市有可能走出V型的走势。我们从最近美股和港股的走势可以看出,近期美股已经走出了创新高的走势,V型的态势非常明显。而港股恒指已经走出V型反弹的态势。在上半年我提出恒指18000点是历史大底,现在来看,在这个点位港股市场确实出现了强劲回升,恒指率先走出了V型反弹走势,创今年来新高。A股现在的走势相对滞后,下一步的走势有可能像恒指一样出现V型的反弹。我们从春节后提出千点大反弹以来,A股已经在上半年反弹了400点,在下半年,我们认为会逐渐完成春节后提出的千点大反弹的观点。

现在来看,上半年战略性看多肯定是对的,因为上半年不仅指数涨了三四百点,而且个股的机会非常多,我们上半年重点推荐的像白酒、黄金和锂电池都创历史新高,涨幅非常大。而在上半年战略性看空的肯定是错的,如果上半年战略性看空,要么会踏空很多个股的行情,要么就可能在低点割肉。上半年低点割肉是非常可惜的,有很多个股在上半年都探到了历史的大底。排除一些题材股和小盘股,上半年很多个股都已经走出了从底部回升的态势。其实今年上半年我们认为市场趋势已经发生了改变,已经从之前的震荡下行逐渐走向震荡上行,这种走势现在来看还没有改变。

今年上半年战略性看多获得的超额收益是非常大的。特别像白酒这种防御性的板块,获得了很好的收益,很多投资者在这上面赚到钱。对于下半年,我们认为首先大的方向上仍然要继续看多,因为下半年市场反弹的高度有可能比上半年还高,主要的原因是现在的市场仍然处于流动性充裕的情况,在这种背景下,各个风险资产都会有一定的表现。我们看到国内楼市已经出现大幅上涨的走势,特别是北上广深的房价屡创新高。现在楼市有见顶回落的迹象,也就是流动性充裕已经把楼市注水很高。第二个就是债市。现在债市的收益率已经很低,债券价格涨得很高,所以债市也在流动性充裕的背景下出现了比较大的上涨。还有一个是黄金。黄金作为避险资产在今年上半年可以说是异军崛起,表现非常突出。我们前海开源金银珠宝基金因为重配黄金,所以在今年上半年收益率达到26.6%,而截止到最新,应该已经有40%以上的收益,可以说遥遥领先,成为上半年涨幅最大的开放式基金。现在黄金可能还有进一步上升的空间,但是流动性对于黄金价格的推动已经达到了一定的高度。相对而言,现在股市的估值还比较低,就是股市的估值还处于低位,是一个比较好的介入机会。

我在之前讲过,A股往往是滞后于美股的。美股先涨,然后是欧洲股市再涨,第三是到新兴市场,主要代表像香港市场,恒指已经走出一波反弹的走势,现在下一步就要轮到A股。美股已经走出了LV的形态,也就是经济L型,股市V型,下一步就是A股。我认为A股现在虽然不具备大牛市的基础,但是出现中期大反弹或者说千点级别的反弹是比较充分的,我觉得A股现在还是一个比较好的介入机会。

LV组合是我首创的提法,很多人担心经济L型可能股市会比较低迷。在五一之后大盘出现了突破的行情,最高到了3097。但是因为报纸上的文章指出经济L型走势的提法,使得很多人担心央行的政策可能会发生转向,就是说货币政策可能会收紧。但是从我的判断来说,我认为货币政策不会发生转向,仍然会保持相对宽松的货币政策。经济L型并不是说经济不增长,而是说经济增长速度持平,保持一个平稳的增速。这种经济增长的背景对股市是最有利的。一方面经济L型增长表示经济不出现大幅回升,央行就要采取比较宽松的货币政策来刺激经济,这样就不用担心政策转向,流动性方面也会比较充裕。另一方面,经济L型增长就表示经济也不会大幅下滑,上市公司的盈利就不会出现大幅的下降,这对于股市来说也有走强的基础。这就是说,经济增速平稳是股市走强的重要前提,而不是说是股市下跌的前提。

另外还有一个概念要和大家澄清,经济L型的增长并不表示经济不增长,而是经济增长平稳。我国的GDP现在仍然有6.5%以上的增长,我们看到最近公布的上半年经济数据,是标准的L型,第一季度是6.7%的增长,第二季度6.7%的增长,刚好是L型。在未来这个增速可能会保持很多年。如果说能保持5到10年的话,那是非常好的一件事,表示中国的经济在转型的过程中并未出现失速,而是均速的增长。我们国家的经济实力还会再上一个台阶。

对于GDP,我们不能单纯的看绝对增速,还要比较增长结构。以往的GDP主要的贡献来自投资、出口,消费的贡献较小。但是从去年开始,消费对GDP的贡献已经超过了50%,代替投资成为推动GDP增长最大的因素,这就是我们经济结构进行了调整。所以我们看绝对增速虽然出现了一定程度的下降,但是经济增长质量不一定下降,经济附加值甚至可能有所提高。这一点我们可以和美国经济比较。美国经济每年只有2%左右的增长,但是美国上市公司盈利的增长特别好,美国的企业盈利年年创新高,这当然是美股能创新高的基本面的原因。那为什么美国的GDP增长这么少,但上市公司盈利这么好呢?这是因为它的经济附加值高。在美国GDP里面,消费占了70%,高科技企业包括医疗设备、武器、高端制造,这些给美国贡献了很高的经济增长。美国的GDP增速好像没有中国高,但是经济增长质量是比我们高的。

我们可以举一个例子。比方说苹果手机,现在几乎人手一部。苹果手机的生产组装基本都在中国,像富士康等等代工厂都在做苹果手机。苹果手机的成本大概是900块钱。中国工人生产出来之后,1000块钱卖给苹果公司,赚了100块钱左右的加工费,苹果公司再转手卖给中国的消费者,就是6000块钱。而在苹果手机里面,利润最大的像芯片,是日本生产的。就是说中国企业表面上看产值很大,但是其实就赚了一点点微薄的加工费,所以我们的经济增长里面的附加值并不高。每卖一部苹果手机,我们就赚了100块钱,但是苹果公司赚了3000多块钱,日本公司赚了1000多块钱,大概就是这种比例。其他的制造业基本上也是这种情况,所以我们不能单纯的从GDP来看,而是要从结构上来看。

现在的反弹主要是资金推动的反弹,经济基本面没跟上,但是等过两年,经济面开始改善,改革转型的成果开始出现以后,那可能就会迎来特大牛市。所以今年和明年我们是按反弹来做的,至少一年可以做30%以上的反弹,就是从今年2600开始,我们可以做千点大反弹。千点大反弹当然不是一蹴而就的,中间伴随着很多次的调整,但是这种震荡反弹的行情是做投资的最好环境,大家可以选择好的个股来做一些波段,好的板块来配置。今天给大家重点分析经济增长是L型,但是股市可能是V型。这种LV的走势是最利于大家赚钱的。所以现在最重要的是恢复信心。

A股市场的底部在抬升,这是我前段时间给的判断。大盘第一波反弹从2638涨到3097,然后二次探底,五一之后探底到2800附近,盘整了一个月,然后借助英国脱欧这个事件,大盘重新回到3000点之上,这次3000点附近已经成为新的底部。所以底部是在不断抬高,只要底部不断抬高,“跌不下去就要涨上来”,这句话虽然朴素,但是是真理。之所以跌不下去,就是因为很多悲观的投资者已经离开市场了,很多投资者在今年上半年已经清盘出来了,甚至很多私募的仓位都已经降低到10%一下。在这种情况下,就已经没有必要恐慌了,市场该卖的人都已经卖了,而不卖的也打算做长期做股东了。正如一些网友的签名“多家上市公司股东”一样,很多股民已经被套的很深了,准备做多家上市公司股东了。这样大盘涨跌都不会有抛压。所以目前大家还是要坚定信心,相信在经济不出现大的下滑的背景之下,股市会出现V反弹。V的低点就是春节前后的2638,这个V有可能斜率不高,不是那么陡,但是形态一定是V的,底部在不断地抬升。

前段时间我提出了一个观点:蓝筹股是最好的避险资产,以前大家认为避险资产就是黄金,美元和日元,现在大家发现其实优质的蓝筹股也有避险功能。比如说国内很多银行股,分红收益率都达到了4%甚至5%,接近到了债券的分红回报率。而这些蓝筹股不存在破产的风险或信用风险。所以很多追求固定收益的投资者开始去买蓝筹股。4月份的时候,当时有朋友有一笔资金,希望我能够给推荐5%以上的无风险收益的产品。债券收益率只有5%,而且有违约风险。余额宝货币基金之类的理财产品只有3%,而银行存款只有1.5%。于是我推荐他不如直接买银行股,当时他就直接买了建设银行[0.20% 资金 研报],因为建设银行的资产质量好,股价当时十分稳定,一直处于L型横着不动,建行的分红率当时是4%-5%,而大家都认为蓝筹股是避险资产的时候,那么就会有很多资金流入这种避险资产,特别是从债市退出的追求低风险的资金。我们看到从4月到现在,建行上涨了10%有余,远远超过当初预期,他不仅有分红收益,还带来了资本利得。所以这就是当大家都去避险的时候,避险的资产反而有更好的涨幅,产生了比避险更好的惊喜。

还有一个典型例子就是白酒股,从我去年12月推荐到现在,很多白酒创新高,并且股价绝对回报非常高,特别典型的像龙头茅台创了历史新高, 当时推荐的逻辑:一个是白酒已经过了反腐败的影响,基本面开始改善。第二,深港通开通后,白酒会成为稀缺资源,因为港股没有白酒。第三,白酒是防御性板块,当股市震荡时,大家为了避险,会买这种防御性的板块,所以白酒的超额收益很大。炒完白酒就炒医药,白酒医药一般都是一起的。医药股在最近也出现了一破上涨。所以像白酒黄金和银行股,其实都是避险资产。不同避险资产他的要求收益率不一样,所以追求的品种也不一样,这样蓝筹股就成为了最好的避险资产。

今天主要是论述投资逻辑,总结来看,经济L型,股市V型,LV组合已经在美股实现,也已经在港股实现,下一步就可能轮到A股。

我们出口主要是受益于加入了WTO,当年加入WTO对中国的改革开放、GDP上一个台阶有非常大的促进。当年在WTO谈判的时候谈了近30年。很多人担心中国加入WTO后很多产业会受到外资的冲击,甚至有可能带来灾难性的后果,比方说汽车行业,如果取消进口关税,可能把中国的汽车工业摧毁。有的专家还担心放开金融行业可能让中国的金融业倒闭,等等。但事实上中国加入WTO后,中国的产品已经成为全世界畅销的产品。中国低端产品的出口已经占了世界40%的份额。可以说我们利用WTO这个平台已经获得了很大的利益。当年加入WTO的时候,我的北大导师曹凤岐教授是非常支持的,我非常的清楚他当时给我们讲的一堂课,就是说加入WTO有很多人高喊狼来了,那么狼来了我们就要与狼共舞。现在来看,狼来了之后我们国家的实力不但没有削弱,很多行业不仅没有受到冲击,而是发展壮大。我们利用WTO已经成为世界第二大经济体,成为世界的工厂。

但是现在这个阶段已经发展到头了,我们这个阶段产品的出口已经达到了一定的阶段,进一步增长的潜力就大大削弱了。因为中国企业的人力成本都在上升,所以有些制造业就转移到了东南亚,比方说耐克,之前的生产都在中国,现在转移到了越南。我曾经去过两次越南,越南的工资换算成人民币大概是800多块钱,这相对于中国工人的工资三四千块来说,已经有了比较低的优势。越南是一个社会主义国家,并且是倡导平均主义的,贫富差距非常小。他们的工资虽然低,生活压力并不是很大。他们没有买房的压力,医疗、教育免费,所以他们追求的是公平,当然在追求公平的基础之上必然会牺牲效率,所以越南的经济一直增长缓慢,体量不大。越南人更多的是享受社会主义带来的公平,但是效率上有所损失。听当地的导游说,越南人一出生,政府就会给他5×20米的土地,可以建房子。如果生病了,医疗基本是免费的。如果国内的医疗条件治不好的话,可以送到海外来治疗,比如欧洲、美国,并且政府出钱。所以他们在福利上是比较好的。现在中国制造的优势和东南亚国家相比,明显没有了成本的优势。所以我们必须进行转型,从原来的低端出口转向高端出口。从这种投资拉动转向消费拉动,从低附加值产业转向高附加值产业,这样我们经济才有可持续的发展。

前段时间我和樊刚先生在一个论坛上一起分析宏观经济。他认为经济短期内增长有一定的压力,保持在6.5%以上,但是对于中长期的经济增长是比较乐观的。他认为中国经济增长的潜力至少还有10到20年。经济长期的增长是股市长期走牛的基础,所以短期的经济L型并不可怕,只要我们能在经济L型的时候能实现改革转型,能够释放出改革红利,但可能在下一个五年中国就会迎来一个特大牛市。在下一轮特大牛市来之前,市场可以按中级反弹来做,因为现在A股有一个补涨的机会,所以下半年A股会有一个比较好的上涨,大家可以积极的把握一些板块的机会。

中国股市和经济的关系也是狗和人的关系。我们常常听一个比喻,说经济是人,股市是狗,经济往前走的话,股市也会往上涨。但是有时候人遛狗,狗可能跑前面去了,跑后面去了,但最终狗是跟着人的。中国的经济和股市的关系也可以比喻成人和狗的关系,但是差别是美国遛狗的绳子比较短,比方说只有2米,中国遛狗的绳子比较长,比方说20米。所以经常股市的波动更大,经济的波动非常小。还有人开玩笑说中国还有雾霾,有时候狗跑哪了找不着。比方说,去年上半年中国经济没有太大变化,和前年相比没变化,但是股市却走了一个特大牛市,从2000点涨到5000点。而在之前,从2010年到2014年,中国的经济在全世界来看增速是很好的,但股市却走了5年的熊市。现在股市又重新跌回来,有点跌过头了。我们经济和去年上半年没有太大区别,但是股市跌过头了。所以说我们遛狗的绳子太长,并且有时候有雾霾。在这种情况下,我们怎样去把握股市,就要去看经济的中长期趋势。只要我们经济在中长期不会出现大幅下滑的压力,股市就有机会。所以我可以大胆的预测,在未来的5年之内,中国会有特大牛市,并且是创历史新高的牛市。

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杨德龙
前海开源基金执行总经理,拟任首席经济学家。

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