杨航:不宜对美联储降息的股市刺激作用过度期待

美股历史波动概率特点显示,美股在上半年上涨超20%后,下半年表现温和的概率最大,且目前美股涨幅已透支多数知名投行的预期。叠加美股基本面较差的现状,不宜对美联储降息的股市刺激作用过度期待。


腾讯证券研究院特约作者 央行地方支行研究员 杨航

北京时间8月1日凌晨,美联储宣布降息25个基点至2%-2.25%的目标区间,同时提前结束本计划在2个月后停止的缩表。这是10年来美联储首次降息。由于美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称“降息并不是漫长宽松周期的开始”,对美联储后续政策的展望并不及市场预期,导致美国三大股指均下跌1%以上。

今年以来美股已上涨20%,在相当程度上是由市场对美联储降息的预期带动。而美国经济仍有较强韧性,导致美联储宽松幅度难及市场预期。美股历史波动概率特点显示,美股在上半年上涨超20%后,下半年表现温和的概率最大,且目前美股涨幅已透支多数知名投行的预期。叠加美股基本面较差的现状,不宜对美联储降息的股市刺激作用过度期待。

美联储降息不及预期风险高

美联储降息幅度取决于美国经济下行程度。当美国经济衰退时美联储会大幅降息,此即衰退型降息,如2008年经济危机期间美联储共降息525个基点;当美国经济只是一定程度上下行需要美联储干预时,美联储就会有限度降息,此即预防式降息,如1995年美国经济下行但并未衰退时美联储仅降息75个基点。当前美国经济仍具有较强韧性,今年前两季度美国GDP增速分别达3.1%和2.1%,不仅好于多数发达国家,也未大幅下行,且美国经济并无衰退迹象。美联储本次降息主要是为了应对全球经济放缓对美国带来的威胁,而非美国经济本身出现严重问题,故本次降息为预防型降息可能性较大,降息幅度将较为有限。

从美联储自身态度来看,美联储是倾向于预防式降息的。美联储主席鲍威尔在降息后的新闻发布会上称:“降息并非漫长宽松周期的开始”,同时还表示美联储从不考虑政治因素,传达出不屈服于特朗普总统大幅降息要求的信号。这一表态鸽派程度明显不及市场预期,导致美国三大股指均下跌1%以上。美联储主席鲍威尔7月11日在国会上就称:“在美国经济表现不错之际,一致要求降息的市场预期令我们惊讶”。美联储认为市场的宽松预期过强。

而市场对美联储降息赋予了过高期望,标普500今年初以来在业绩几乎零增长的情况下上涨了20%,在相当程度上由美联储降息预期带动,若未来美联储降息不及预期,则美股就会受到打压。

美股上半年大涨后下半年大概率更加温和

今年初至今标普500涨幅已达20%,与A股常常暴涨暴跌相比,美股是个波动较小的市场,美股年度平均振幅仅为A股4成。从这一角度考虑,美股继续大幅走高的概率较低。今年1-7月标普500涨幅已达20%,从历史数据来看,上半年创造这一涨幅后下半年往往不会很差。自1927年以来的92年里,标普500共在11个年度的前7个月里创造了20%以上的涨幅,这11年的下半年美股表现可分为股灾、基本横盘或温和上涨及暴涨,暴涨后以股灾收场的仅有极端的1929年和1987年,出现概率为18%;下半年继续暴涨的年份也只有2年,出现概率亦为18%,其它年度的下半年里美股均表现为基本横盘或温和上涨,出现概率为64%。目前美国经济与金融均稳定,无衰退迹象,难以出现暴跌局面,在美股业绩零增长及美联储降息幅度有限的情况下,美股利好也有限,结合历史概率角度来看,美股今年下半年表现温和的概率最高。

此外,美股年度涨幅大幅超过30%的次数并不高,自1928年以来的91年时间里,标普500仅在9个年度出现30%以上的年度涨幅,可见美股年度涨幅超30%的概率仅为9.9%。据海通证券统计,随着美股机构投资者的壮大及美股的成熟,美股年均振幅从1980年以前的38%降至当前的29%,可见美股暴涨暴跌的频率是逐渐递减的,美股30%以上年度涨幅有6次发生在1980年以前,1980年以后美股仅发生过2次30%以上暴涨的情况。故从历史概率及美股年度波动特点来看,美股在今年前7月上涨20%的情况下,后半年继续大幅上涨的概率已不高。

美股已透支了多数投行的预期

美股当前点位已透支了多数投行的预期,根据美国知名财经媒体CNBC在今年7月中旬的调查,高盛、摩根士丹利等17家知名投行顶级策略师对今年底标普500的预测点位在2750点和3250点之间,目前标普500近3000点的点位已超出其中10家投行的预期,可见美股已透支了多数投行的预期,后续宜保持较谨慎的态度。

今年美股已陷入业绩萎靡的窘境中,今年1季度标普500盈利增速仅为1.6%,美国知名金融数据提供商Factset预测今年2季度标普500盈利增速将降至-2.6%,年内明显改善可能性不高。税改效应减退与全球经济放缓是标普500盈利低迷的原因。历史经验表明,即使美股短期走势背离基本面,中长期内一定会向基本面所对应的水平回归。今年以来标普500已上涨20%,若标普500业绩持续低迷,则估值就难以继续大幅提升。

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杨航
央行地方支行金融研究人员、财经评论人士。

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