证券研究院|杨航:美联储降息难以刺激美股继续大幅上涨

北京时间9月19日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至1.75%-2.0%。

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腾讯证券研究院特约作者 央行地方支行研究员 杨航

北京时间9月19日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至1.75%-2.0%。由于本次降息已被市场所预期,且美联储点阵图显示美联储多数官员倾向于年内停止降息,故美国三大股指均大致上收平。尽管有美联储降息刺激,今年以来标普500仍多次因美国进出口政策利空而从3000点左右的顶部回落,可见美联储政策宽松难以突破进出口政策利空的限制。在美国进出口政策明朗化之前,美联储降息难以刺激美股继续大幅上涨。

美股已充分反应美联储宽松

今年以来,标普500上涨近20%。由于今年一、二季度标普500盈利增速分别为1.6%及3.2%,近于零增长,故今年以来的美股涨幅几乎全由估值扩张贡献,换言之,很大程度上是由投资者对美联储降息预期造成的。据中金公司测算,当前美股价格表明投资者认为未来一年还会降息2.1次,故美股近20%的涨幅已对美联储宽松充分定价,叠加本次议息会议上美联储公布的点陈图显示,多数官员倾向于今年内不再降息,故美联储当前的宽松程度难以激发进一步的美股上涨。

政策宽松难以突破进出口政策利空的限制

尽管美联储宽松在今年上半年为美股估值扩张提供了动力,但今年5月初和8月初特朗普总统发布进出口政策利空时,美股都会从顶部滑落,直至特朗普缓和进出口政策后,美股才会止跌反弹,可见美联储政策宽松并不能使美股突破美国进出口政策利空的限制。在美国进出口政策明朗前,投资者会一直保持观望态度,即使有美联储宽松刺激,美股也难以进一步大幅走高。

此外,美国进出口政策也导致美股基本面支持日渐衰竭。美国今年一、二季度GDP增速分别为3.1%和2.0%,下滑趋势明显,原因就在于投资和出口转为负增长。目前美国进出口政策不明朗,这种不确定性导致企业不愿意投资,出口也难有好的表现,故美国进出口政策将继续拉低美国经济增速,这会打击美股业绩。此外,美股海外收入占比极高,故美股业绩对美国进出口政策敏感度高,标普500各行业中,海外收入占比越高的行业,业绩下行越严重,如今年二季度半导体、信息硬件设备、原材料、能源等海外收入占比高的行业均出现较大负增长。若美国进出口政策利空继续,则美股业绩难有可观的起色,Factset预期今年三季度标普500盈利将下滑3.6%。

历次收益率曲线倒挂后,降息并未拯救美股

目前美股面临的一大威胁在于,美国10年期-3个月国债利差及10年期-2年期国债利差均出现倒挂。长短期国债利差倒挂是美国经济周期行至尾声的标志,表明投资者看衰美国经济的未来。历史上历次10年期-3个月国债利差倒挂后,美国经济都会出现衰退,美股也会暴跌,即使美联储降息也无济于事(见下图)。根据美国ABC新闻/华盛顿邮报调查,60%的受访者认为2020年美国经济将陷入衰退,可见对美国经济的悲观情绪较高。今年以来美股已多次因美国长短期国债利差倒挂而恐慌性暴跌,经济衰退与美股暴跌的历史极有可能在未来重演。

历次美国长短期国债利差倒挂后美股与美国经济表现历次美国长短期国债利差倒挂后美股与美国经济表现
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杨航
央行地方支行金融研究人员、财经评论人士。

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